百亿私募封盘，意欲何为？

2019年之前，量化私募的发展还是不温不火，不想2019年，量化投资却突然火爆起来：

从新产品发行来看，2019年前7个月共发行量化策略产品850只，较去年同期增长23.73%，头部量化私募在7月发行的新产品受到市场热捧；

从规模来看，灵均投资、明汯投资、锐天投资、金锝资产、幻方量化5家量化私募的管理规模超过百亿，这是继2015年股市异常波动后，量化私募首次重登“百亿宝座”。其中幻方量化于2015年成立，去年管理规模增长30亿，今年暴增逾60亿，8月初已超过100亿。

但也正因此，幻方量化于8月中旬宣布，“不晚于2019年10月31日暂停目前所有产品的认申购、追加，以控制管理规模”。

宣布封盘的不止幻方量化。7月因诺资产发布公告，自8月1日起暂缓新增资金认申购中性策略及混合策略类产品；九坤投资早在去年就开始限制募资额度。

随着管理规模的快速扩张，量化私募接下来是否会迎来“封盘潮”？近两年量化投资为何发展如此迅速？带着一系列问题，财视中国与业内人士进行了连线。

据悉，百亿级量化私募中，明宏投资的资产管理规模今年增长超过50亿，灵均投资今年增长逾30亿，金锝资产、锐天投资的管理规模也在今年迅速达到百亿级。截至2019年7月，泓信投资、九坤投资、申毅投资等3家量化私募的管理规模达到50亿以上，平方和投资、因诺资产等16家的管理规模超过20亿。

量化投资的快速发展与宏观市场的变化息息相关。安诚数盈市场总监刘佳楠解释道：“其实是资金没有出处。原先投资者多投向主观多头，但是2018年整体大盘环境不是特别理想，然而量化对冲去年到今年始终有着不错的表现，加上很多信托、理财客户有配置稳健型策略的要求，在这种情况下，量化的收益回撤比较符合此类客户诉求，大家就开始尝试量化产品了。”

悟空投资投研副总监江敬文认为，容量限制会促使量化私募机构开发更多策略：“当原来某一个策略的容量达到瓶颈，机构就需要通过多策略的方式来扩展规模，所以量化机构会不断开发新的策略，例如现在有很多机构就在进行基本面量化策略的开发，以扩大容量。同时对量化私募自身的发展而言，开发新策略也有助于机构找到突破口、再上一个台阶。”

在江敬文看来，几家量化私募先后宣布封盘的原因之一在于策略容量的上限。“最近封盘的主要是T0、高频类，从策略维度来看，收益率、规模和回撤是互相牵制的，进行量化投资的目的是获得更高的收益，既要保证收益又要控制回撤的话，管理规模就不能无限之地扩张，因为规模太大就很有可能冲击策略本身的有效性、降低收益率。”

另一方面，封盘也是因为“怕失控”。众多量化私募的管理规模都是在这两年迅速增长，封盘后就可以把更多的精力用于内部管理与投研团队能力提升，既是保障客户收益，也是在进行风控。

规模之外，量化私募要从多方面进行风控。“一是数量上的风控，首先是选择较多只数的股票，因为要分散风险。选股之后，市值上对标的指数也不宜漂移，大小盘风格都不能过于偏移，这是基于策略的风控。此外还有预警止损线风控，也就是根据不同产品的类型，把预警止损线设置在比较合理的阶段。”刘佳楠介绍。

江敬文指出，量化私募机构的关注点不同，风控体系也会有所区别：“以悟空投资为例，首先是针对技术层面进行风控，设计一系列量化指标来跟踪整个组合。其次，我们会关注很多基本面的内容，要考虑宏观政策、海外市场变化是否会造成系统性冲击，因此会把一些定性层面的因素放入风控体系。”

财视中国还注意到，一些10亿级别的量化私募开始得到更多关注。江敬文告诉财视中国，“小而美”型量化私募自有其优势：“有些客户资金属性较长、或者能容忍较大的波动率，这就需要适当调整策略甚至定制策略，而这类私募是可以根据客户的要求、属性来设计相应策略的。接下来如果最终发现这些量化私募的业绩数据较好，那么一定会引来大量市场关注，如目前的几家百亿级公司，两三年前规模较小、关注度也不高，随着规模迅速扩张，自然而然引起了较高关注。”

不过，尽管量化私募今年发展迅猛，但根据私募排排网的数据，目前全国二级私募约9000家，以量化策略为主的公司在300家左右，占比不到4%，管理资产的总规模约2000亿，在整个二级私募的管理规模中占比不足10%。

刘佳楠认为，当前市场上确实存在一些制约量化私募发展的因素。“现在中国市场上的对冲工具较少，例如做中性策略需要用股指期货来对冲，但我国的股指期货尚未恢复常态化交易，不能完全发挥对冲工具的作用。但是，我们对未来的量化产品有更高的期待，比如公募的融资融券出来后可以做股票多空策略，公募500ETF也有助于量化进一步发展，未来如果300及500ETF期权上市，可以促进量化衍生出更多的策略。”

可见，量化私募要获得进一步发展，需要宏观层面出台更多利好政策，一方面推出更多工具，增加策略操作的灵活性，另一方面能提升市场活跃度，增加交易机会。同时，更多工具能带来更多策略，对于分散风险、扩大容量、保障收益以及满足客户的个性化需求都大有助益。

新工具依托于宏观政策，但设计多样化策略除了靠工具助推，借鉴同行特别是头部机构的经验，同样有助于新策略的开发。当然，还可以参考海外市场经验。

海外量化私募发展强劲。相关数据显示，目前全球对冲基金产品总数超过8200只，管理资产合计约3.1万亿美元，其中量化基金管理规模占总管理规模30%左右；全球前十大对冲基金公司中，量化相关基金占8席，其中9月落户我国的Two Sigma，2008年管理规模还只有46亿美元，到2018年已超过500亿美元，跻身全球顶尖量化基金之列。

相较而言，量化基金更在意对回撤、风险的把握，在保障收益上也颇具优势。例如吉姆·西蒙斯创建的文艺复兴科技，从1988年到2018年，平均年化收益66.1%，扣除各种费用后也高达39.1%，交易收益合计超过1000亿美元，比历史上任何一家对冲基金都多；还有桥水基金，在2018年对冲基金行业普遍亏损的情况下，旗舰基金Pure Alpha全年正回报达到14.6%。

从海外经验来看，量化私募空间广阔。在我国，量化私募还处于发展初步阶段，因此成熟的海外经验、国际视角具有较高的借鉴价值。