资管裕道人 作者：裕道人
近一段时间，港股市场似乎上演这一天崩一家房企的节奏，这家地产公司就是景瑞控股。继正荣地产、天誉置业、佳源国际等房企之后，又一家股价闪崩的房地产企业。
5月30日，景瑞下跌-47.83%，成交量为3138万，成交金额184.万，区间振幅高达80.43%。正是如此夸张的波动，引发了市场的广泛关注。
针对股价的巨大波动和市场的质疑，景瑞控股向媒体回应表示，公司内部正在了解情况中，目前公司运营一切正常。
景瑞控股连续两日的下跌，其实早在几个月前就埋下了伏笔。
一、暴跌事出有因
从2018到2020年，景瑞控股交给市场的数据基本乏善可陈。年报显示，2018年至2020年期间，景瑞控股实现的营业收入为112.76亿元、132.95亿元、127.83亿元，同比变动-28.06%、17.91%、-3.86%；利润方面，2018年至2020年，景瑞控股的扣非归母净利润为7.62亿元、6.22亿元、3.57亿元，同比变动54.87%、-18.39%、-42.56%。
2021年，公司实现合约销售额约为270.11亿元，同比增长5.9%，销售达成率为90.04%，期内实现归母净利润1.275亿元，同比下滑86.69%。在投资者会上，联系主席兼CEO 闫浩提出了有信心完成310亿的销售规模的目标。
到了2022年，随着一系列内外部变化，景瑞控股的债务压力开始显现。3月12日，景瑞控股有一笔1.9亿美元票据到期、利率为12.75%的债券。景瑞控股正在与一位中国财务顾问就潜在报价进行初步谈判，具体条款尚未确定。有关报道显示，因尚未偿还本金额1467万美元，构成局部违约。
来自Wind的数据显示，景瑞控股目前尚有5只未到期美元债券，其中有3只美元债将于2022年到期，3月的1.9亿美元已经违约、还有两笔7月25日到期的2.6亿美元12%债券和9月26日到期的1.5亿美元12%债券。
在严峻的市场环境和债务压力之下，景瑞控股的下跌毫无意外。
二、景瑞债务知多少
5月26日，景瑞控股发布公告称公司有一笔总额为13.5亿元人民币的公司债“21景瑞01”，将于5月31日付息，票息7.2%。此外，还有一笔余额2.6亿美元债将于今年7月25日到期，票面利率12%。
从上述数据可以发现，无论是人民币债券还是美元债券，景瑞控股都是支付的高利率，一旦经济下滑或者销售不及预期，债务端的压力就陡然出现。
截至2021年6月30日，景瑞控股报告的短期债务为142亿元人民币（22亿美元），而短期债务为85亿元人民币（13亿美元）。景瑞控股是一家高度依赖离岸债券市场作为其主要融资渠道，报告期内（2021年6月30日）该部分占公司总债务的37%。
一方面是对于离岸债券市场的高度依赖，一方面是高企的流动性负债。公开数据显示，截至2021年末，景瑞控股流动负债为387.62亿元，其中一年内到期的短期债务有106.78亿元，占全部借款比重的49.5%，而景瑞控股账上的现金及等价物仅为109.91亿元。
仅靠目前目前账上的流动资金，要覆盖待偿还的债务或存在相当的困难。
三、屋漏偏逢连夜雨
除此之外，随着景瑞控股业务规模的减弱、再融资风险增加。
1月25日，穆迪将景瑞控股的公司家族评级（CFR）从“B2”下调至“B3”，并将其高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”。穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“景瑞控股的CFR下调至‘B3’，反映了该公司业务减弱和再融资风险增加，因为其融资渠道减少，未来12-18个月到期的债务规模庞大”。
从融资渠道上来看，除了海外发债和银行借款等传统融资渠道以外，景瑞控股主要还通过股权、股权质押、非标等方式进行融资。曾和爱建信托、浙金信托、山东信托、杭工商等等多家信托有过深度的合作。
虽说如此，景瑞控股的财务基本面还不算太糟糕。2021年上半年，景瑞控股资产负债率（剔除预收款）为67%，净负债率为74%，现金短债比为1.7。努力完成三道红线全面达标。对于景瑞而言，最大的风险是再融资的风险，尤其是在当前信贷环境紧张的情况下，超12%的利率，显然不可持续。
当然，上述并不能准确完整描述景瑞控股所面临的风险。
根据财报，公司于2021年12月31日涉及为借款抵押的资产金额为人民币173亿元，抵押物为土地使用权、在建物业、投资物业、物业、附属公司股份、银行存款等，如果公司流动性出问题，这部分资产随时可能被冻结。值得一提的是，1月23日，景瑞控股旗下子公司景瑞地产遭股权冻结5000万元。
1.75亿美元的局部违约，带来的是连锁反应。14.39亿的贷款需要立即偿还，包括长期款项2.7亿，且其中人民币8.13亿乃由集团的银行存款悉数担保。
业绩乏力、负债承压、口碑下行等问题成为悬在景瑞控股头顶。
面对不断违约的债务，信托非标能抗住么？
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