小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
继2019年信托政信项目逾期后，凯里城投又因融资租赁逾期涉及重大诉讼。随着宏观环境整体下行，贵州凯里当地出现了短期流动性困难。
涉及重大诉讼
6月19日，贵州省凯里城镇建设投资有限公司（以下简称“凯里城投”）公告称，由于贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司（以下简称“开元城投”）未按照合同约定偿还本息，平安租赁于2019年5月6日向上海金融人民法院提起诉讼，担保人凯里城投作为第二被告被起诉。
涉及诉讼公告
公告显示，经法院裁定开元城投欠平安租赁合计6904万元，其承诺分六期向后者归还欠款。但后来开元城投未能及时按照调解书内容履行约定，今年5月被列为失信被执行人，并限制高消费。
限制消费令
目前，经开元城投向平安租赁沟通，申请再次调整还款计划，并于今年5月向后者支付1075.5万元。
《小债看市》注意到，上述事件开元城投已属二次违约，历史上其债务逾期并非首次，2019年4月就曾发生过2.31亿本息信托政信项目逾期。
信托贷款逾期后，开元城投与信托机构签署了《贷款展期协议》，将本金展期半年后支付。
截至2019年3月，开元城投未结清的信贷信息记录中，有5笔关注类贷款；已结清的信贷信息中，有4笔欠息记录及1笔关注类贷款。
随着宏观环境整体下行，贵州凯里当地出现了短期流动性困难。流动性紧张之下，担保方凯里城投通过“借新还旧”缓解资金压力。
今年3月，凯里城投新发行一只8亿规模企业债，目前其存续4只债券，存续规模30.2亿，今年7月旗下5亿规模“17贵州凯里PPN002”将到期；开元城投存续债券两只，存续规模12.6亿，均将于2024年到期。
流动性危机
据官网介绍，开元城投成立于2010年，是黔东南州唯一一家州级融资平台公司，主要行使政府授权范围内的城建资产投资主体的职能。
而担保方凯里城投也成立于2010年，是区内的城投平台，负责凯里市的基础设施建设和工程施工业务。
从股权结构上看，开元城投的控股股东为黔东南州凯宏资产，持股比例为70%，穿透后实控人为黔东南州国资委；凯里城投的实控人为黔东南州人民政府（州财政局）。
股权结构图
2017年以来，由于委托代建业务收入大幅下降，开元城投的盈利能力持续下滑。
2019年中报显示，上半年开元城投实现营收5.18亿元，同比下滑54.88%；实现净利润-7572.66万元，同比下滑397.25%。
盈利能力
作为城投平台，开元城投每年可以获得财政补贴支持，2018年获得3.6亿元补贴，其利润总额对政府补贴的依赖程度大。
截至最新报告期，开元城投总资产为226.36亿元，总负债112.37亿元，净资产113.99亿元，资产负债率49.64%。
《小债看市》分析债务结构发现，开元城投主要以非流动负债为主，长短期负债比为1.06。
截至2019年6月末，开元城投有流动负债54.49亿元，主要为一年内到期非流动负债18.34亿元，应付票据及应付账款11.02亿元，其短期负债有19.44亿元。
相较于短期负债，开元城投资金链十分紧张。其账上货币资金有3.12亿元，除去受限资金还有2.25亿元，即使加上经营性现金流也与短债间有15.76亿资金缺口。
2018年以来，开元城投手中现金流骤降，由19.84亿元下降至3.59亿元，大幅下降82%，由于资金大幅下滑以及短债上升，当年其现金短债比为0.17，流动性危机显现。
货币资金情况
除此之外，开元城投还有非流动负债57.88亿元，主要为长期借款29.04亿元，应付债券18.59亿元，其整体有息负债高达67.07亿元，带息负债比为60%。
高企的有息负债，导致开元城投财务费用逐年攀升，2018年该指标支出为3.47亿元，较2015年翻了18倍，对利润形成较大侵蚀。
值得注意的是，近年来开元城投长期借款规模迅猛增长，由2012年3.5亿元跃升至2018年的36.93亿元，6年翻了十倍，长期借款推升不仅增加财务成本，同时对资金链考验较大。
长期借款情况
在外部融资方面，除了发债和银行借款，开元城投还通过融资租赁、应收账款、股权质押等方式融资。
截至2019年6月末，开元城投银行授信总额为44.33亿元，未使用授信额度为17.91亿元，可以看出财务弹性一般。
银行授信情况
2018年以来，贵州省多地政信项目逾期，当地再融资环境恶化。开元城投的外部融资也出现问题，其取得借款收到的现金只有原来的个位数，筹资性现金流净额一下由正转负，大幅流出17.56亿元，2019年上半年继续流出9165.09万元。
因此，债务不断攀升之下，开元城投的偿债资金来源大幅减少，虽然有政府补贴支持，但资金缺口较大，其流动性依然十分紧张。
另外值得注意是，开元城投存货和其他应收款项高企，分别占流动资产的54%和28%，对资金形成大量占用，资产流动性较弱。
区域经济较弱
黔东南苗族侗族自治州，位于贵州省东南部，下辖16个县市，州府凯里市。
2018年，黔东南州地区生产总值1036.62亿元，比上年增长7.9%。人均地区生产总值29358元，增长7.4%。
2018年，黔东南州全州财税收入125.58亿元，比上年下降9.8%。财政总收入115.48亿元，下降11.4%。其中，一般公共预算收入66.38亿元，下降23.3%。一般公共预算支出403.78亿元，增长0.6%。
而凯里市位于贵州省东部，是黔东南州首府所在地，是一个以苗族为主体，多民族聚居的新兴城市，被誉为“苗侗明珠”。2018年实现GDP237.60亿，2019年实现一般公共预算收入58.7亿。
可以看出，黔东南州经济实力偏弱，一般公共预算收入降幅较大，财政自给率差，凯里经济开发区财政收入规模较小。
一般来说，城投主要看地区经济发达程度、地方政府财政状况及债务负担，最后看城投自身经营状况。其主体信用质量，主要由个体信用状况和地方政府支持力度两个维度决定。
而对于开元城投来说，当地地区经济欠发达，地方政府支持虽尚可，但自身盈利能力较弱，最主要的是再融资环境持续恶化融资不畅。
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