小债看市 作者：感恩赞赏你
来源：小债看市（ID：little-bond）
2015年凭借“宝万之争”一战成名的姚振华，其掌管的“宝能系”今年以来负面消息不断，甚至发生债务逾期。
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近日，深圳市宝能投资集团有限公司（以下简称“宝能集团”）被曝私募产品逾期，“宝能系”爆发债务危机。
7月26日，民生信托公告称，其发行的“民生信托·至信651号宝能投资信托贷款集合资金信托计划”出现实质性违约，该信托计划本金约为20.98亿元，融资人为宝能集团。
此外，“宝能系”旗下多个理财产品也出现逾期，其中包括面对内部员工认购的定融产品——天盈、天鑫、贵鑫等“员工赢”产品；深圳海润基金管理有限公司发行的“宝盈2号私募投资基金”；前海世纪基金管理有限公司发行的“宝盈A-001号私募投资基金”、“纯债2号私募投资基金”等。
更为严重的是，“宝能系”旗下部分理财产品可能涉嫌“自融”。
其实，“宝能系”陷入危机并非没有预兆，此前宝能汽车裁员、欠薪等负面消息满天飞。
今年6月，宝能集团旗下的深圳市钜盛华股份有限公司（以下简称“钜盛华”）被评级机构列入信用观察名单，随后其存续债券频繁异动，多次被监管临时停牌。
《小债看市》统计，“宝能系”旗下发债主体主要为钜盛华和物流集团，分别存续14只和5只债券，存续规模分别为117.28亿和90亿。
钜盛华存续债券到期分布
2015年凭借“宝万之争”一战成名的姚振华，其掌管的“宝能系”今年以来负面消息不断，5600亿资产“商业帝国”大厦将倾。
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据官网介绍，宝能集团成立于2000年，已发展成为涵盖高端制造、国际物流、综合开发、民生服务四大核心业务板块的大型现代化企业集团。
钜盛华是宝能集团旗下重要的投资控股平台，主要从事综合金融、综合现代物流及调味食品等业务。
从股权结构看，宝能集团持有钜盛华67.4%股份为其控股股东，姚振华持有宝能集团100%股份，为公司实际控制人。
截至2020年末，宝能集团已质押80.81亿股钜盛华股份，占其所持股份数量的73.54%，可见其股权质押率较高。
股权结构图
2020年，宝能集团实现营业收入990.46亿元，实现净利润32.48亿元；钜盛华实现营业总收入963.62亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润52.22亿元。
可以看出，作为宝能集团旗下重要的投资控股平台，钜盛华的盈利能力远超大股东。
截至2020年末，宝能集团合并口径资产总额为5653.03亿元，总负债5061.23亿元，净资产为591.80亿元，资产负债率89.5%。
截至同报告期，钜盛华总资产为5259.66亿元，总负债4309.75亿元，净资产949.91亿元，资产负债率81.94%。
可见，宝能集团的财务杠杆水平“更高一筹”，存在较大杠杆风险。
《小债看市》分析债务结构发现，钜盛华主要以非流动负债为主，占总债务的69%。
由于短债规模较大，钜盛华流动性明显不足，其账上货币资金有61.13亿元，较2019年末大幅下降79%，不足以覆盖短债，短期偿债压力较大。
整体来看，钜盛华刚性债务有865.7亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为20%。
从债权人类型上来看，钜盛华信托融资占比最大近300亿元，且全部为担保融资，期限多集中在1年以内，其次为银行贷款，达263.17亿元，中长期先居多，债券和其他融资分别为186.32亿和152.2亿元。
从期限看，钜盛华有息负债主要集中在一年以内和1-2年，二者占比超六成，短期偿债压力较大。
在融资渠道方面，钜盛华融资多元化，除了发债和借款，还通过租赁、应收账款、股权、信托及股权质押等方式融资。
在股权质押方面，钜盛华股权被质押比例高，子公司前海人寿风险管理能力有待提升，且仍面临一定资本补充压力。
另外，钜盛华关联担保规模较高，存在一定或有负债风险。
截至2020年末，钜盛华对外担保余额498.19亿元，其中关联方担保余额431.93亿元，占比86.7%。
部分银行借款担保
截至2020年末，钜盛华非经营性往来占款和资金拆借为851.29亿元，大股东宝能集团在其中的占款及拆借金额高达531.02亿元。
总得来看，“宝能系”债务负担较重，财务杠杆高企；钜盛华股权被质押比例较高，对公司治理稳定性产生一定影响；短期偿债压力增大，资金链紧绷。
“野蛮人”姚振华
早年间，姚振华和其胞弟姚建辉靠卖菜起家，然后进入物流、保险、地产等领域。
2000年，姚振华刚入而立之年，依靠敏锐的商业嗅觉，在房地产领域大展拳脚，为日后收购深业物流、创办前海人寿奠定基础。
一直以来，姚氏兄弟行事风格低调，直到2015年凭借“宝万之争”一战成名，被王石称为“野蛮人”。
2015年，钜盛华持续增持万科A直至成为第一大股东，最终这场中国资本市场知名的股权争夺战在监管层出手后落幕。
2017年前后，入主万科失败的姚振华决心投身造车事业，誓言要助力民族汽车工业崛起。
姚振华先后收购南玻集团、中炬高新、韶能股份等汽车零部件企业后，又拿下观致汽车、长安标致雪铁龙控股权，前后豪掷千亿元才完成对宝能汽车的基本布局。
另外，在对汽车的布局过程中，宝能始终被人质疑借造车之名行“圈地”之实。
最终，被姚振华寄予厚望的观致汽车销量却屡创新低，即便利用宝能旗下联动云租车业务自产自销也不足以挽回销量颓势。
而姚振华自主研发的宝能汽车多年来更是连量产也做不到，部分基地甚至长期在施工与待工状态徘徊。
海量的资金投入，却没有收到预期的收益，宝能汽车逐渐陷入债务泥沼。
今年以来，“宝能系”的汽车制造板块频被报道陷入资金紧张，欠薪、拖欠供应商货款传闻不绝于耳。
2021年初，“二老板”姚建辉在集团内部公开宣称，由于与姚振华“经营理念不和”，他将彻底退出宝能集团。
但是，业内亦有声音猜测，兄弟二人看似因理念不合而分家，其实行的是金蝉脱壳之计。
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