私募的私，是谁的“私”？

高盛前中国区投行主席，IMF高级经济学家，恒生银行独立董事，头衔数不胜数，马云背后的男人。

胡博士在高盛任职期间，曾在资本圈叱咤风云，惊人的譬如

如今的工行，早已是“宇宙第一大行”。

自入股后，高盛五次减持、在2013年出清其所有持股，获利超72.8亿美元，胡博士的操盘让高盛赚了个盆钵满满。事后，高盛轻轻地挥了挥衣袖，扬长而去。

而春华资本，则由胡博士一手创立。

核心团队均为前高盛员工，聚大陆、香港、海外三栖金融精英于一地，自创立伊始就有着盛誉背书。

春华与阿里关系密切，曾一起投过哈啰单车、大搜车、百胜中国等，更直接投资了蚂蚁金服。

基金名为“秋实”，春华秋实，寓意完美。

据报道，当初的胡博士，曾在发行之初的n场路演中许诺，这是他的首秀，如果做不到20%的IRR（内部收益率），他也不用在行业里混了。

20%与1%的云泥之别，让投资人难受。

更令投资人无法接受的是，最初的“秋实”拿着蚂蚁金服0.1%股权。本以为高收益是板上钉钉之事，最后却发现，基金所持有的资产，都被“贱卖”给了第三方——两位胡某某。

而有人说，两人是胡博士的亲戚。

于是，投资者怒了，起诉的起诉，写帖的写帖，因为胡博士盛誉在外，投资圈闻风而来。

02 资本与资本

秋实那只基金，在成立之初就相当惹眼，一是因为胡博士的光环，二是因为它一步到位22个亿的基金规模。

胡博士与平安合作，借道信托计划，利用平安信托母信托下设7个子信托，被业界称作“7+1”史上最大规模伞状信托募资。

所以，随着舆论发酵、吃瓜群众攻击胡博士时，平安信托也受到了波及，被称：这是与虎谋皮助纣为虐啊。

胡博士与平安，其实交情甚久。

1994年高盛参股中国平安时，胡博士尚未在高盛，但2007年中国平安上市之日，胡博士时任高盛中国区主席，而平安IPO的主承销商，正是高盛参股的高盛高华。

2009年，平安收购深圳发展银行，据称，胡博士是其中重要牵头人，使得平安在众多竞争者中最终胜出。

前些年，21世纪有篇报道，春华资本遭LP申诉，一纸违反基金管理协议的纠纷，将其“违规募资”的往事推向前台，拔出萝卜带出泥，也把平安信托牵连了进去。

报道中的基金，也是“秋实”。

而在那篇报道里，知情人士称， “在平安内部，销售秋实信托计划有个明确的说法，是还胡祖六一个人情”，还的人情，正是收购深发行那次。

为此，两大资本合作，开PE募资之先河，下设7个子信托，将每一份出资份额降至300万元，每个信托不得超过200人，平安春华模式不超过1400人，资金一次性到位。

当时这种创新，把参与路演的听懵了。

甚至有一位资深PE人士比喻：

“PE投资从来都不是给小投资者玩的，平安信托就像是把鲸鱼斩段给散客尝鲜，速销，团购似地又圈了一批本来没资格吃到的顾客。”

但究根到底，平安只是被波及的受托人，春华才是PE管理人，重点是春华究竟有没有贱卖蚂蚁金服股权，将基金份额私自转让给亲戚，变相掠夺投资人财富。

私募股权是一种流动性极差的投资，一般锁定期在3至6年、5至7年，长达10年也并不稀奇。

在2014年左右，正是PE最热时。

大量股权基金涌出，经历“募投管退”一系列运作，时至近两年，陆续到了退出时。而退出时刻方显真章，管理人投资水平如何，职业操守如何，验货的时候到了。

一位精通金融法律的专家，一笔几乎毫无监管的财富，一项本是“优质中的优质”资产，一场资本与人性的博弈。

胡博士被群众质疑的，更多的或许不是投资水平，而是职业操守。而随着舆论被质疑的，也不只是胡博士，不只是平安。

03 无信誉不资管

“防君子不防小人，接受市场风险不接受道德风险”，这句话，在私募行业绝对是流传的一句老话了。

这个时代，人人都想赚大钱。

管理人和投资人都一样，炒房的，炒股的，财富裹挟着欲望东奔西撞，渴望下一秒就一夜暴富，于是私募股权PE火了，“无股权不富”。

从PE的退出方式来说，常见的有IPO、并购、新三板挂牌、股转、回购、借壳、清算7种，其中，投资人最喜欢的又当属IPO，也就是常说的上市

譬如，胡博士的秋实。

投资人称，产品报告里的退出方式一直是二级市场退出。如果等到今年IPO后再清算，那恐怕没有谁会意难平吧，毕竟坊间有句话叫，“十年修得同船渡，百年修得蚂蚁股”。

但一将功成万骨枯。

通过IPO上市实现退出的成功率小于10%。

更多的股权投资，更多的企业，在冲往IPO的半路上就出师未捷身先死。奔涌的财富神话背后，更多的还是高风险，所谓PE，并不是一般人玩得起的游戏。

至于那10%里面的IPO幸运者，也就成了评价基金管理人业绩的最好方式。

那些明星基金管理人，侃侃而谈自己的过往业绩时，无一不是以其投资标的中多少家成功IPO为话语权。如当初的阿里，谁家PE投了阿里，那基金管理人绝对名利双收。   

够骄傲一辈子，也够吹嘘一辈子。

而如果遇上清算时，投资股权公司还没有上市，如2018年的蚂蚁金服，那股权是要重估的。但因为私募的“私”，法律并没有明确规定，重估之后必须进场交易或公开竞价。

这就给了私募管理人一个“私”的空间。

从基金清算程序本身而言，投资人并不参与。在一种信息不对称下，管理人以什么价格、什么方式出售股权，投资人无从而知，所能依靠的，只有对管理人的信任。

管理人受人之托，代人理财。

如果所托非人，管理人谋“私“利，眼看所投股权价值极高，利用私募的”私“，选择性公开信息，并启动清算程序，将股权以”非常价“转让给关联方，让关联方“摘桃”。

那投资人无疑是被割了韭菜。

秋实的投资人，最意难平的正在于此。

而在国内监管不到位的环境下，因为私募的特殊，如果管理人钻了法律的空子，没留下什么明显违规把柄的话，投资人是很难维权的。

不只是关联交易，PE正是抓住了人性的弱点，才编织出了许多套路。

如明股实债的股权众筹，当前法律不允许PE从事债权投资，那些明股实债的，可能已经异化成了P2P，有着非法集资之嫌；

如地方性挂牌企业，混淆A股主板上市与新三板上市，将新三板上市等同于A股上市，导致资金无法退出；

幸存者偏差让PE看起来美好，实则人心不足蛇吞象、危险暗涌。

所谓无信誉不资管，就像秋实一位投资人说的，“所谓资产管理，本心不是应该是给客户挣钱吗？”

资产管理人的投资策略、风控水平决定了其能不能给客户挣钱，可决定愿不愿意给客户挣钱的，是管理人的道德水准。

失了道德，等到事迹败露，管理人在业内名誉扫地，于投资人而言是财富打水漂，于管理人而言，估计很难继续重拾旧日光环。

就怕有些不知情者，再次飞蛾扑火。

所以啊，说来说去，最大的危险还是在于，幻想代替逻辑，谁都幻想自己是遇上独角兽的幸存者，但底层逻辑又知多少呢？

那些超出自己认知的投资，还是少碰为好。