袍子里的虱子

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2021-08-09 16:34 2409 1 1
今年中国凭借143家的上榜企业数量再次位列榜首,较去年增加了10家。

作者:炸天团

来源:地产大爆炸(ID:dichandabaozha)

日前,《财富》杂志公布了2021年世界500强企业排行榜。今年中国凭借143家的上榜企业数量再次位列榜首,较去年增加了10家。

同时,500强榜单中上榜的房企有8家,除了老面孔有恒大、碧桂园、绿地、万科和保利地产,还多了3个新面孔——融创、龙湖与华润置地。

来自太平洋彼岸的好消息,着实让投资者们心潮澎湃了一把,8家房企的股价随即翻红。

然而,财富500强刚给中国房地产披上了华丽丽的袍子,国际评级机构就把袍子一掀,大声对世人说:

看啊,这里头全是虱子。

01

中国房地产行业又被境外评级机构唱衰了。

7 月26 日,中诚信国际首次将中国房地产行业的展望由稳定调整为负面。

在它之前,穆迪、标准普尔和惠誉三大国际公认的评级机构也纷纷给出负面展望。

评级机构的企业负面展望名单也在不断加长:

1)幸福很难的华夏幸福被中诚信国际给出了负面展望、评级下调;

2)穆迪观察了一年,还是选择把富力无情地打入负面展望之列;

3)蓝光一直在标普的负面信用观察名单上;

4)世界500强恒大危机持续发酵,被三大评级机构一致调整为负面展望、评级下调。

还有的房企则直接被撤除了评级。

比如穆迪撤销了蓝光、泰禾、华夏幸福等房企的评级,惠誉撤销了对绿地的评级。

三大国际评级机构对房企的信用评级,是可以直接影响房企的股价走势的。

当然更深远的是影响房企海外发债,能不能顺利发,以及发债利率高低都和评级有关。

评级下调,对现金流紧张的房企来说,无疑是雪上加霜,即使能发出来,也是高利率。

这些房企中,不乏千亿级企业,即便他们在2020年创下业绩新高,交出了不错的成绩单。

02

房企为何得不到评级机构的青眼?

以富力为例。

曾经的富力,恒大、碧桂园都要叫它一声“大哥”,现在只能在房企偿债压力榜排上前三。

穆迪将富力地产由“Ba3”降至“B1”,又将富力香港降至“B2”,所有展望都从观察名单变为“负面”,主要是对其偿债能力与流动性失去了信心。

又比如刚跨入千亿阵营的禹洲。即便是找来中信里昂背书,但年报上乏善可陈的业绩暴露了它的外强中干,惹得评级机构纷纷下调评级,标普甚至将其列入负面观察名单。

惠誉杀人还要诛心,质疑禹洲销售数据注水。

当然,禹洲的年报确实有很多可疑的地方,虽然账面现金足以覆盖其短债,但2021年以来禹洲拿地锐减、有息负债不降反增约15%,存明股实债之嫌。

再比如绿地。

作为世界500强,因杠杆率高企与不抗打的现金流,被三大评级机构降至投机等级,穆迪、标普与惠誉对绿地控股的评级分别为Ba1、BB、BB-。

在这个过程中,耐人寻味的是绿地和惠誉的回应。

7月29日,惠誉宣布将撤销对绿地控股的评级,次日绿地的3只存量美元债立马下跌。

绿地赶紧澄清,是公司今年没有和惠誉继续合作——而不是惠誉看不上自己。

绿地还愿意为自己发声,蓝光发展、华夏幸福、泰禾这三家爆雷的房企直接躺平任嘲。

今年以来,蓝光持续发生债券违约,被多家评级机构集体降级,标普更是给出了D的垃圾评级。

华夏幸福的债务问题人尽皆知,惠誉、穆迪等多家机构不断下调评级,大概是王文学没有钱再续约合作了,如今三家机构都对其撤销了评级。

泰禾债务高企的同时,账面现金只能支付不到10%的短债。糟糕的财务状况和未来融资的不确定性,让泰禾成为中国唯一一家被穆迪评为Caa1级别的房企,同时惠誉也给出CCC+的超低评级。

03

能做裁判的,资历都要比运动员老。

标普创立于1860年。穆迪于1900年成立。1913年有了惠誉。

综合前述案例不难发现,债务杠杆率和流动性风险依然是评级机构考量房企的核心指标。

评级,更多的作用是一面照妖镜,从第三方角度反映出企业的真实素质。面对评级下调,房企应该引以为鉴,而不是激烈反弹。

因为被裁判密切关注,还敢跟裁判叫板的运动员,一般有两种结果:黄牌或红牌。

毕竟,被下调评级或展望负面的房企的确存在各自的问题。

还是以富力为例。

去年富力头悬1800亿高额债务,把减员、降价、甩卖资产、股权融资等降杠杆操作用了个遍,到现在仍然短期偿债高企,还有近400亿的资金敞口亟需填平。

土储是房企的未来。今年以来,富力直接放弃拿地,相当于自断前程。

而疲软的销售叠加高息展期,商业与酒店产业持续吸血地产主业,似乎让富力陷入了恶性循环。

同时,信贷条件收紧又让富力的再融资和偿债现金流压力骤增,未来面临极大的不确定性。

重回世界500强的绿地,日子也好不到哪去。炸天团根据公开信息算了算,截至今年上半年,绿地的有息负债约2871亿元。

绿地手上有多少现款呢?

绿地去年的经营现金流447亿元,货币资金1035亿元,加起来还不到有息负债的一半,也难怪评级机构不看好这家世界500强企业。

04

最近,炸天团听得最多的话就是:“房地产行业会一直存在,但企业不一定。”

政策层出不穷,一回头,大家都发现房地产行业前景太不明朗了。

还可以确定的是,市场不需要这么多房企存在。能活下去的,都会有个好明天;活不下去的,不知道哪天就看不到明天的太阳了。

看来,国际评级机构也已经把中国房地产市场整明白了:在中国,政策才是房地产的风向标。

此时,冷静看待榜单上的表面繁荣,客观对待自身存在的问题,把藏在华丽袍子里的虱子消灭掉,才是正理。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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原标题: 袍子里的虱子

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    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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