大资管，大资管

银行理财

资管大哥，应该当银行理财莫属。

自2004年光大银行发行第一只标准意义上的银行理财以来，在我国发展已16年有余，也是往后“非标之盛的缔造者”，“刚兑之风的始作俑者”。

它的最大优势，在于发行人的信用。

在资金池的掩盖中，银行理财俨然成了保本理财的代名词，但从风险隔离角度而言，这又是监管所不能允许的，必须从制度上改造它。

为此，2018年资管新规+理财新规，正式开启了银行理财的转型之路。

之后的银行理财，禁止表内开展资管业务，禁止刚性兑付，要求产品向上向下全面穿透，单独管理、单独建账及单独核算；表外非标纳入全行统一信用风险管理体系，需遵守期限匹配及限额要求，非标投资难度增加……

与此同时，在大资管监管时代中，为强化与母行的风险隔离，2019年理财子公司元年随后而来。

与其他资管机构相比，理财子公司的主要优势在于强大的销售渠道、脱胎于母行的流动性管理能力，以及丰富的非标投资经验。

长期来看，理财子公司的入场，将与其他资管机构直接竞争，它的未来，也是银行理财的未来。

信托计划

信托，资管机构之二，也是金融第二支柱。

刚兑之风的另一信徒，与银行携手，以银信合作通道开启了非标的大江大河，堪称非标大本营，部分信托公司非标占比甚至超过80%。

2010年央行“限贷令”使得银行表内信贷难，这推动了银行借助信托通道、通过表外非标进行信贷扩张。这也是信托贷款和委托贷款规模快速增长的重要原因之一。

信托是银行借道“出表”、腾挪资产的最主要途径，因此当银行受到监管，信托也必然波及。

55号文规范银信合作、2号文进一步关闭银行接受受托资金的委贷通道；4号文重点监管违反宏观调控政策的信托资金投向地方政府融资平台、地产相关业务；对银行表内、表外资金严格穿透监管下，信托的资金来源也被收紧。

2018年，资管新规同样对信托杀伤力十足。

依照资管新规的规定，信托公司开展的业务中，只有资金信托属于资管新规管辖范围。因此，当今年0508《资金信托办法》意见稿细则出来后，又是一石激起千层浪。

200，明确资金信托的私募定位，投资者人数不得超过二百人；

30%，同一融资人的集中度，过去靠与一家地产公司合作养活一个团队的模式再难复；

50%，非标债权投资比例，比银行理财的35%多了15%，但却没有银行的公募资格。

短期来看，即使难，可只要债权类融资需求仍然存在，非标就还能再坚持一会儿。但从长远来看，主动管理必然成为信托未来的发展方向。

券商资管

券商的资管业务主要分为集合计划、定向资管计划及专项资管计划三大类，又以定向资管计划为主。

自1995 年央行批准后开展业务试点，东方证券和光大证券先行一步，在2009年逐步推广；等2012 年券商创新大会后迅速发展，又在2017 年资管规模达到高峰后开始转型。

201年泛资管时代开启，不再是银信独得风光，绿林好汉辈出，其中就有券商资管和基金子公司。

那年证监会发布“一法两则”，拓宽定向资管的投资范围至非标债权，在银信合作被监管紧紧扼住后，银证信/基合作大放异彩，通道业务全面铺开，定向资管规模迅速增长。

也是等到2018年资管新规落下。

随后券商配套细则跟上，去通道，产品净值化管理、消除多层嵌套、统一杠杆水平……以通道业务为主的券商定向资管计划压力陡增。

自新规后，券商资管规模连降22个月，直到今年3月较2月增长了0.04万亿元。截至目前，与高峰时期超18万亿的规模相比，券商资管的存量规模已经近乎腰斩。

基金子公司

资历最浅，辈分最低，也最跌宕起伏。

曾在2012年一朝横空出世，又在3年时间规模从0到12.6万亿，随后再一泻千里缩水到5万亿。过去那些奋不顾身转战这一沙场的人，陆续离场。

基金子公司初立时期，以其全市场的投资品种和非常少的资本约束及规则约束闻名，这使得它后来居上，一度疯狂追求资产管理规模，快而大干的风气弥漫整个行业。

那会儿的基子，基本全是通道业务。

靠着比肩信托的牌照优势，几乎不需要贡献智力，成型快，增长快，成本低，那些投身基子的行业客，不约而同都率先开展起了这一业务。

但2016 年监管层拿它开刀，规定基金子公司的净资本/风险资本≥100%，基金子公司的设立门槛较之以前也有了严格规定，基子的优势不复存在。

不止如此，2018资管新规出炉，去通道、去杠杆大刀阔斧开启。基金子公司陷入一个极度尴尬的境地，很快就由盛转衰。

在通道业务被遏制之后，不少基子都没有再开展新业务，也有不少基子寻求主动化转型。其中，私募FOF成为了最容易上手的模式，也成为了目前基子纷纷布局的沙场。

保险资管

在《保险资管办法》出台之前，保险资管业务更像是“保险公司的资产管理人”。

在“打理保险资产”主业和高投资门槛制约下，其外部化业务被绊住了手脚，未充分施展。

根据《2019-2020年保险资管调研数据》，全国保险资管机构只有35家。

但今年的3月，百万亿大资管监管拼图补齐。继银行、基金、券商、信托之后，最后一个大资管领域细则——《保险资管办法》也出炉了。

《办法》重新定义了保险资管产品属性，在此之后，保险资管拥有了To C牌照，个人也可“任性”买，投资门槛30万……这也许将对非银机构的资管生态掀起一场轰轰烈烈的洗牌。

一方面，长期的保险观念，使得其对国内特有的低风险、低波动偏好投资者有着强吸引力，在高净值客户抢夺方面将和信托形成竞争关系。

另一方面，保险资管产品销售渠道更广，募集能力更强，保交所可赋予保险资管产品更好的流动性和质押融资能力，ToC 潜藏着巨大能量。

在其他资管机构都被“去通道”和“去杠杆”折磨得苦不堪言时，赛道上突然多了一位重量级选手。

前路尚在摸索，后有猛虎在追，想来其他资管机构心里也不是滋味。

过去的“泛资管”时代还历历在目，掌舵证监会的郭树清，开启了证券公司、基金专户私募资管业务的大松绑。券商资管与基金子公司开展起了非标业务与通道业务，信托红利被削弱。

这次后资管尚未成形，保险再入局。

业内人甚至还调侃起了银保监会主席郭树清：

郭主席在证监会带领券商、基金抢信托公司的生意；到了银监会又要带领信托、保险抢证券经营机构的牌照。

5大资管机构，一路此起彼伏。

其中缘由，或许是监管觉得，只有激烈竞争、大浪淘沙才能促进持牌机构发展。你不创新，自有他人创新；你做不好的，自有他人取代。

这个大资管江湖，从来不缺钱，也不缺牌照，缺的是真正能“受人之托代人理财”的机构，缺的是真正尽责的卖者，缺的是信任。