“隐身”的股票质押— 一文了解股票质押那些年

2000年2月2日《证券公司股票质押贷款管理办法》的颁布首次将股票质押引入企业融资当中，为之后股票业务的发展奠定了基础。同年11月，中国银行在广州和成都进行了试点，其中部分业务被认可，同时对贷款用途进行了规定，即贷款不能流回股市。

2004年11月2日由人行、银监会、证监会重新颁布《证券公司股票质押贷款管理办法》，同时2000年版废止。在扩大质押标的、扩大商业银行承做机构的基础上，加强合规性要求并对备案场所进行了规定。

由上表可以看出沪市的质押量和质押规模总体上略多于深市，但2011、2012深市证券质押数量大幅上涨。这时候市场上的股票质押基本都属于场外质押，股票质押相当于贷款的一种增信手段。

2013年5月交易所与中证登共同制定了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》（以下简称《业务办法》），标志着以证券公司为主体的股票质押式回购业务正式开启。《业务办法》从业务流程、风险管理及参与方权利义务等多方面进行了详细规定。同时交易所的参与将股票质押从非标准化转变为标准法产品，业务上更加便利、程序上更加合规，自此股票质押进入了快速发展时期。

2013年政策放开场内质押后，场内规模不断提升，从2014年的0.27万亿元，上升到2017年底的2.7万亿元。

一方面2017年5月，减持新规的发布实施，使大股东二级市场减持受到限制，一些大股东通过股票质押进行套现，促进了股票质押规模的提升。另一方面券商和银行合作的股票质押池产品，备案被基金业协会叫停，对股票质押市场发展产生了一定冲击。但总体上，股票质市场押发展迅猛，总量持续攀升。

股票质押市场繁荣的背后，业务人员发挥着各自的聪明才智，产品创新、结构创新层出不穷，质押率战、价格战，规模骤增的背后，也埋下了巨大的安全隐患。

一句话形容股票质押的18年，那可谓是“半山风雨半山晴”，没暴雷的继续吃着“红利”，暴雷的只能暗自咽下自己的“伤痛”。

2018年是股票质押发生转折的一年，1月质押新规的发布实施，意味着股票质押严监管时代的开启，同时股票市场从3587点开始持续震荡下跌，股价的下跌增加了股票质押履约保障的难度和风险暴露的程度。一方面经济环境的下行导致股东资金链紧张，一方面金融机构风控不严、致使股票质押野蛮生长，两方面原因造成股票质押风险的大幅爆发，券商踩雷的消息也频发

除了平仓面临的压力外，坏账更是令券商头疼，因此很多券商都增加计提了坏账准备和资产减值准备。股票质押风险的爆发，虽然使好多金融机构损失惨重，但是固本清源，一方面增加了金融机构的风控意识，一方面回归股票质押的初心，以解决中小企业融资为目的。2018年在股票质押模式上也发生了重大转变，券商参与场外股票质押被叫停，根据规定中对质权人的描述，券商不能作为场外股票质押的质权人，主要禁止的是券商自营资金参与场外质押，券商集合计划登记的质权人为证券公司，不能参与场外质押；券商单一计划登记的质权人为委托托人，理论上可以参加场外质押。那么是不是券商单一产品、银行和信托就能参与场外质押呢？其实不然，规定禁止券商为场外股票质押提供第三方服务，即重要的履约盯市服务无法提供，进一步限制了场外股票质押的发展。

盘点盘点，没踩过雷的机构少之又少，有的踩得大，一把就让你“一蹶不振”，有的虽然踩的小，但也可能“伤筋动骨”。例如去年一家新上市的中小券商，资管计划股票质押处理情况就被监管问询了。与自营资金不同，自己踩雷只能自己消化，募集的客户的钱就不一样了，处理起来要复杂的多，稍有不慎就是一顿投诉，投诉都还是小的，客户被“伤”了，渠道都元气大伤。

针对股票质押的存量，上交所是最先出的窗口指导，一些质押大户例如当时的宝能，被限制了在各家券商的质押上限，随后深交所也出了窗口指导，再加上各地证监局的要求，股票质押的日子更是雪上加霜。对于那些风控比较严的机构，股票质押基本就停滞了。

反观银行这端，与券商不同，很多银行是可以出资金参与的，信托也是如此。但是因为场外质押受限，银行资金和信托资金只能借助资管计划转为场内质押参与，这时就有个问题，那就是如何排除通道的嫌疑，无法自洽，自己公司风控这端都过不去。手拿银行批复，却无法成立的产品比比皆是。

虽然说这两年难，但是还是能看见股票质押的身影，时间来到21年，尤其是下半年，曾经辉煌一时的股票质押“隐身了”。

如今的市场上很少听到股票质押了，究其原因，能做的机构减少了，能做的要求提高了。狼也少、肉也少，自然市场上的询价声音也小了，“圈子”越来越小，股票质押仿佛渐渐“隐身”了。股票质押仍是一个常规的业务，但是一些机构“不敢”做了。比如之前小编了解到的一家中小型券商，风控明确表示不支持股票质押业务，尤其是资管股票质押，除非是领导主推的项目，否则基本没戏。为什么这样常规的业务有些机构却避如“蛇蝎”呢？小编觉得原因主要有3个：

被伤过：有些机构因为之前股票质押规模太大，再加上信用风险事件，自然要限制新增规模。

要求高：有些机构风控比较严格，例如对标的市值、财务指标、行业等要求，致使能满足的标的少之又少。另一方面融资方要求又很高，既要求质押率又要求成本。

不专业：有些机构相关风控人员不专业，无法判断一单项目的真实风险点，干脆一刀切。

股票质押没有大家想的那么可怕，虽然是非标可毕竟是有高流动性的抵押物，但同样也没有大家想的那么简单，因为标物的价值，也就是股票的价值衡量是一项困难的工作，毕竟对于A股市场分析的“头头是道”的很多，分析准确的却很少。经历过市场“洗礼”的，逐渐褪去“野性”的成分，真正成为一个常规业务，“隐身”也非“隐身”，所以呢，也无需矫枉过正，尤其是近两年资管业务越来越艰难，用句“老话”来说，即是机遇又是挑战。