停车场PPP资产证券化知多少

随着国民经济的快速发展，国民购买力日益攀升，汽车不再是一个奢侈品，更多的成为一种代步工具，有些家庭也不止一俩汽车，而随着私家车数量的增加，停车位的紧俏也愈渐成为一个问题。

2020年全年国内生产总值1,015,986亿元，比上年增长，国民总收入1,009,151亿元，比上年增长1.9%。2020年年末全国民用汽车保有量28087万辆（包括三轮汽车和低速货车748万辆），比上年末增加1937万辆，其中私人汽车保有量24393万辆，增加1758万辆。民用轿车保有量15640万辆，增加996万辆，其中私人轿车保有量14674万辆，增加973万辆。（数据来源：国家统计局：《中华人民共和国2019年国民经济和社会发展统计公报》）

一线城市数量增长更为明显，汽车数量已临近饱和，尤其是节假日外出，找不到停车位早已成为日常。为了解决这一问题政府也发布相关政策《关于加强城市停车设施建设的指导意见》（发改基础[2015]1788号）支持停车场的新建、改扩建，吸引社会资本、推进停车产业化。《指导意见》的颁布也旨在推动停车场PPP项目建设。

公安部统计数据显示，2020年全国机动车保有量达3.72亿量，其中汽车2.81亿量。2020年全国新注册登记机动车3328万辆，新领证驾驶人2231万人。

2020年，全国新注册登记机动车3328万辆，比2019年增加114万辆，增长3.56%。分季度看，一季度新注册登记机动车577万辆，同比下降21.17%，受新冠肺炎疫情影响明显；二季度新注册登记机动车836万辆，同比增长7.18%，机动车消费市场开始复苏；三季度、四季度新注册登记机动车分别为903万辆、1012万辆，同比增长20.48%、29.27%，三四季度机动车消费市场明显反弹，保持快速增长态势。

全国有70个城市的汽车保有量超过百万辆，同比增加4个城市，31个城市超200万辆，13个城市超300万辆，其中北京、成都、重庆超过500万辆，苏州、上海、郑州超过400万辆，西安、武汉、深圳、东莞、天津、青岛、石家庄等7个城市超过300万辆。

新能源汽车保有量达492万辆。截至2020年底，全国新能源汽车保有量达492万辆，占汽车总量的1.75%，比2019年增加111万辆，增长29.18%。其中，纯电动汽车保有量400万辆，占新能源汽车总量的81.32%。新能源汽车增量连续三年超过100万辆，呈持续高速增长趋势。

居民消费水平的提高拉动了汽车消费，而汽车保有量的持续提高促进了停车设施需求的扩大。机动车保有量与停车泊位在不同发展时期的关系如下图所示：

根据可公开数据，从存量市场来看，目前我国车位配比只有1:0.5- 1:0.8，和国际上一些发达国家1:1.2-1：1.4 相比，我国停车位比例严重偏低。

停车位目前仍存在较大缺口，而土地供应的不足也使停车场对土地资源的利用提出了更高要求。

为解决共需矛盾，国家出台了一些列主动调控的手段促进停车场产业的发展，鼓励社会资本通过PPP参与立体停车项目、鼓励发行停车场专项债，旨在通过多元化的手段来满足日渐增长的停车需求。

BOT和TOT模式是停车场PPP中重要的模式，其中采用BOT模式的占绝大多数。停车场PPP项目周期较长，一般为10-30年；大多数项目采用使用者付费或使用者付费+可行性缺口补助两种付费机制，只有少数项目采用政府付费作为回报机制。

虽然停车场PPP项目有一定的存量，但是近几年成功发行ABS的数量非常少，自第一单停车场PPP资产证券化“华西证券-川投PPP项目资产支持专项计划”发行以来，陆续发行了两单，分别是“国金-川投航信停车场PPP项目1号资产支持专项计划”和“国金-川投航信停车场PPP项目2号资产支持专项计划”。

此单ABS采用双SPV模式，第一层基金采用分级，分为A、B、M三类，其中A类份额比例为80%，原始权益人川投集团认购A类份额，之后将A类份额转让于成立的专项计划并受到相应支付对价。B类份额为劣后级由川投集团与中航信托成立的集合信托计划认购，M类份额为管理份额由川航信托认购。

原始权益人川投集团联合中航信托和交银国际信托共同出资5000万元设立川投航信私募股权投资基金管理有限公司，担任投资基金的管理人。

此项所涉及基础资产为资阳市雁江区停车场PPP项目经营权，资阳市雁江区停车场PPP项目总投资3.09亿元，合作期限12年，采用TOT模式运营。城东新区管委会通过签订PPP项目合同及其他相关法律文件将雁江区停车场PPP项目的特许经营权转让于私募基金（川投航信天泰2号私募投资基金），履行运营维护义务，并享受相应收益。

（1）真实出售和破产隔离

破产隔离是ABS实现资产信用代替主体信用的一个重要前提，破产隔离通过真实出售来实现。真实出售达到的破产隔离一般是法律意义上的破产隔离，很难做到经济上的破产隔离，尤其是对于停车场PPP项目ABS来说，基础资产涉及到特许经营权的转让，虽然通过签署《基础资产买卖协议》，并通过一些列的交易结果做到真实出售，但是现金流对原始权益人主体运营具有很强的依赖性，原始权益人的破产可能会直接导致现金流断裂，从而是资产支持证券产生兑付风险。对于在交易结构中原始权益人担任服务机构的情况下，更难实现真正意义上的破产隔离。

（2）项目运营风险

PPP项目涉及到特许经营权的转让，流动性主要受停车位使用情况和停车位收费单价的影响。停车场的收入主要来源于停车场经营收入和财政补贴，因此项目的经营收入直接影响现金流的稳定，从而关系到是否到期兑付。

停车场建设周期长，投资大，项目后期需要维护和修缮，技术、环境、政策等多方面因素都有可能对其产生负面影响，甚至出现停工、烂尾等极端情况。项目的经营风险会直接影响到ABS产品的到期兑付。