小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
资金极度饥渴的中天金融，出售中天城投再生变数。
近日，中天金融（000540.SZ）公告称，尚未按协议约定收到来自中天城投集团有限公司（以下简称“中天城投”）100%股权受让方佳源创盛控股集团有限公司（以下简称“佳源创盛”）、上海杰忠企业管理中心（有限合伙）的第二笔股权转让款29.59亿元，将为其提供15日宽限期。
出售中天城投进展公告
按15个自然日计算，2022年1月20日第二笔股权转让款宽限期已到，但中天金融仍未公告收到相关款项，这意味着受让方佳源创盛与上海杰忠已经违约。
按照约定，佳源创盛与上海杰忠当就逾期应支付款项按照12%年化利率标准向中天金融支付逾期支付款项期间的违约金。
日前，为了缓解流动性压力，中天金融已将中天城投89%股权质押给平安银行惠州分行，目前中天城投100%股权均已被质押融资。
中天金融与佳源创盛的这起收购案，起源于2021年8月。
彼时，中天金融拟将中天城投100%股权转让给佳源创盛，作价180亿元。但3个月后对价降至89亿元。
其实，早在2018年中天金融就曾计划将中天城投作价246亿元转给同一实控人罗玉平控制的金世旗控股，后主动终止。
《小债看市》统计，目前中天金融存续债券6只，存续规模81.5亿元，其中一年内到期规模有54.5亿元。
存续债券到期分布
2020年12月，东方金诚下调中天金融主体信用等级为AA，评级展望为负面。
近年来，中天金融在业务转型过程中，盈利能力下滑、现金流持续流出、流动性吃紧等问题愈加显露。
更为严重的是，目前中天金融“蛇吞象”收购的华夏人寿仍被银保监会接管，其不仅大额资金被占用，还存在一定边际利息成本及定金损失风险。
据官网介绍，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主营业务为房地产开发和金融等，是贵州省第一家上市公司。
中天金融是贵州省内成长最快、规模最大、综合实力最强的民营企业之一。
中天金融官网
从股权结构看，中天金融的控股股东为金世旗控股，持股比例为46.17%，穿透后公司实控人为罗玉平。
股权穿透图
2015年，中天金融正式启动战略转型升级，明确“大金融”领域的布局与推进是公司长期性及战略性的规划。
近年来，受益于金融业务规模扩大，中天金融营收保持增长，但受当期完工交付的房地产开发项目减少影响，其业绩已经连续四年下降，2021年甚至出现亏损。
2021年前三季度，中天金融实现营收223.23亿元，实现归母净利润-8.7亿元，同比减少208.67%，实现扣非归母净利润-10.03亿元。
归母净利润
值得注意的是，信永中和会计师事务所对中天金融2020年财务数据进行审计，出具了带保留意见的审计报告。
另外，剥离中天城投后，中天金融将不再从事房地产开发业务，对其未来收入及利润产生较大影响。
截至2021年9月末，中天金融资产总额为1600亿元，负债总额1386亿元，资产负债率达到86.62。
从“三道红线”看，中天金融剔除预收款后的资产负债率达83%，净负债率184%，现金短债比为0.1，三道红线全中，属于“红档”，偿债压力很大。
《小债看市》分析债务结构发现，中天金融主要以非流动负债为主，占总负债的61%。
截至同报告期，中天金融非流动负债有842.2亿元，其中长期借款超百亿，其长期有息负债合计138.66亿元。
除此之外，中天金融还有流动负债有543.82亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债合计273.4亿元。
相较于短债规模，中天金融流动性十分紧张，其账上货币资金有28.21亿元，只有短债的十分之一，短期偿债风险巨大。
在备用资金方面，截至2021年3月末，中天金融银行授信总额有312.29亿元，未使用授信额度有88.82亿元，可以看出其财务弹性一般。
银行授信
整体来看，中天金融刚性债务有416.96亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为30%。
从债务期限结构来看，2022年中天金融到期需偿还的有息债务有134.1亿元，面临集中偿付压力较大。
有息负债高企，2020年和2021年前三季度中天金融财务费用分别为24.48亿和21.96亿，再加上销售费用等期间费用，对其盈利空间形成严重侵蚀。
在融资渠道方面，作为上市公司中天金融渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过股权、信托、租赁、应收账款以及股权质押等方式融资。
截至2022年1月，控股股东金世旗控股已质押23.99亿股中天金融股份，占其所持股份的74.19%，可以看出股权质押率较高。
质押比例走势
值得注意的是，中天金融非标融资规模较大，在200亿上下且融资成本高，融资渠道稳定性较差，未来存在一定投资损失可能。
自2017年起，中天金融便陷入流动性不足、短期偿债风险高旋涡，因为这一年其发起了著名的“蛇吞象”收购案。
2017年11月，中天金融公告称拟通过北京千禧世豪和北京中胜世纪购买“明天系”的华夏人寿21%-25%股权，该次股权交易的定价不超过310亿元，若交易完成中天金融将成为华夏人寿第一大股东。
彼时，华夏人寿的总资产是中天金融的4倍还多，因此这起收购案从一开始就不被外界看好。
为了筹集收购资金，中天金融欲将起家的房地产业务出售。
2018年3月，中天金融公告称拟向金世旗产投出售旗下公司中天城投100%股权，交易价格为246亿元；同年5月中天城投100%完成工商变更登记手续，成功过户至金世旗产投名下。
同时，为完全剥离地产业务，中天金融还进一步将中天企业管理100%股权以46.2亿元的交易对价，转让给贵州天宸不动产。
值得一提的是，中天金融还变卖公司及贵阳金控名下70台保时捷、宾利、法拉利和兰博基尼等豪车，原值7000万只贱卖了不足2000万元。
2018年初，中天金融支付了70亿收购定金，但年末又突然解除与金世旗产投、贵州天宸签署的股权转让协议和资产转让协议，收回相关股权及资产。
为何卖了又收回？中天金融称，上述股权及资产出售后，剩余的金融业务虽然整体向好发展，但规模偏小。为提升上市公司的持续经营能力，保护公司及全体股东利益尤其是中小股东的利益，所以再将相关股权及资产接回来。
在中天金融“折腾”的这一年里，其盈利能力下滑、现金流持续流出、流动性吃紧等问题愈加显露。
2020年7月，银保监会宣布对华夏人寿实施接管，去年7月接管期再延迟一年。
一方面，业绩亏损、流动性紧张，另一方面金融业务占用大额资金，中天金融在转型过程中腹背受敌资金链紧绷。
总得来看，近年来在转型过程中，中天金融盈利能力持续下滑，2021年前三季度由盈转亏；有息负债高企，流动性紧张，短期偿债压力较大；华夏人寿收购案悬而未决，未来存在70亿定金损失风险。
作为受让方的佳源创盛，是一家集房地产开发、电器零售、医疗养老、商业管理、物业服务、 智能家居、文化旅游、矿产开发、园林绿化、金融、化工等产业为一体的控股集团型企业。
“佳源系”拥有佳源国际控股（02768.HK）、佳源服务（1153.HK）、深圳美丽生态（000010.SZ）、挂牌新三板的西谷数字（836081）以及在澳交所上市的博源控股和联合锡矿等上市公司。
其中，佳源国际控股堪称“浙系房企四小龙之一”，2016年3月在香港联交所主板上市。
2021年，佳源国际合同销售金额约360.53亿元，同比上升17%，但未达成405亿年度目标，达标率为89%。
据克而瑞数据，2021年佳源国际以322.7亿操盘金额位居房企第74位，中天城投排第129名。
克而瑞数据
在外界看来，佳源创盛收购中天城投一度被称为“蛇吞象”，截至2021年6月佳源国际控股拥有土地储备规模为1870万平方米，而中天城投土储为1663.91万平方米。
近年来，佳源国际销售疲软，增速放缓迹象明显，“佳源系”的支付能力和资金筹措能力受到不小的考验。（作者微信：littlebond1）
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