小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
一个曾经是渝系房企"五朵金花"之一，另一个是“四川地产一哥”，如今两家西南龙头房企都将面临生死考验。
01
被申请破产重整
7月5日，重庆市第五中级人民法院发布案号为（2021）渝05破申428号的破产审查公告，重庆市协信远创实业有限公司（以下简称“协信远创”）被申请破产重整，申请人为北京易禾水星投资有限公司。
破产重整信息
协信远创是重庆老牌房企，曾与龙湖、金科、东原、华宇等并称渝系房企的"五朵金花"，并在一段时期稳居全国百强房企之列。
但自2019年末开始，协信远创屡次被曝出资金链危机消息。
2020年1月，协信集团旗下有机蔬菜品牌“多利农庄”被曝出欠薪、欠贷事件，导致平台陷入瘫痪、员工无法正常工作。
随后，协信远创也一度传出资金链断裂将卖身续命，先后被金科、融创、阳光城等房企调研一番后不了了之。
2020年3月，协信远创曾出现“技术性违约”事件，“18协信01”付息资金迟到一天才到账。（后台回复“协信”查看原文）
随着债务危机的加深，2020年4月协信创始人吴旭将公司大部分股权以总价43.9亿元对价出售给丰隆集团旗下新加坡城市发展有限公司（以下简称“CDL”）全资子公司，协信借此暂时渡过危机。
然而CDL入主后，协信远创的债务问题并没有得到有效解决。
今年3月，协信远创与CDL产生较大矛盾。CDL公开宣称收购协信是“一笔失败的投资”，要求3名董事离职，并扬言要卖出手中股份；协信则指责CDL不支持公司发展，不向公司“输血”，导致资金流可能出现问题。
2021年3月9日，协信远创4.4亿元私募债“18协信01”未完成兑付，发生实质性违约，其债务危机全面爆发。
《小债看市》统计，目前协信远创违约债券已达3只，违约余额17.43亿元；另外其还存续两只债券，存续规模13.78亿元，分别将于今年7月和9月到期。
存续债券
02
深陷债务危机
据官网介绍，协信远创成立于1999年，是中国专注于“高周转为主导、产商协同”集成化发展的业务平台。
协信远创曾经是重庆商人吴旭掌控的“协信商业王国”里极为重要的平台，涉及地产开发、物业管理、租赁等多项业务。
协信远创官网
2020年4月，CDL以44亿元对价收购协信远创51.01%股份，成其控股股东；原实控人吴旭的持股比例由60%降至29%；绿地集团持股下降至19.99%，公司实控人由吴旭变更为CDL。
股权穿透图
据克而瑞数据显示，2020年协信远创以220亿操盘金额排名第102位，已被甩出百名开外，与龙湖、金科等“渝系房企”相差甚远。
克而瑞数据
近年来，协信远创营业收入和利润规模有所增长，但营业利润对投资收益和公允价值变动收益依赖很高；2019年若扣除投资收益和公允价值变动收益，其营业利润呈现持续亏损状态。
2020年，在疫情影响下协信远创营业收入腰斩，归母净利润巨亏71.61亿元，为历年来首次亏损，且其2020年报被出具保留意见的审计。
盈利能力
截至2020年末，协信远创总资产为791.08亿元，总负债681.02亿元，净资产110.06亿元，资产负债率高达86.09%。
从房企融资新规“三道红线”来看，截至2020年二季度末，协信远创剔除预收款项的资产负债率为66%，净负债率191%，现金短债比为0.17，可以看出其已踩中两道红线归为“橙档”房企。
《小债看市》分析债务结构发现，协信远创主要以流动负债为主，其一年内到期的短期债务有130.8亿元。
相较于短债压力，协信远创流动性十分紧张，其账上货币资金不足20亿元，不足以覆盖短债，短期偿债风险较大。
在备用资金方面，截至2020年末协信远创授信总额为463.99亿元，未使用授信额度220.12亿元，表面看财务弹性尚可。
银行授信情况
除此之外，协信远创还有225.67亿非流动负债，其刚性债务规模有293.44亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为43%。
有息负债高企，协信远创财务费用惊人，2019年该指标高达18.64亿元，对公司利润形成严重侵蚀。
在偿债资金方面，协信远创对外部融资较为依赖，在融资渠道方面除了银行和债券，其还通过租赁、应收账款、股权质押及信托等方式融资。
值得注意的是，协信远创所持公司股权已高比例质押，其旗下已有10家子公司股权被质押用于融资，其中有8家更是100%质押。
另外，随着大量债务到期，协信远创融资金额已无法覆盖到期债务，2019和2020年其筹资性现金流净额分别为-42.23亿和-89.34亿元，外部融资环境已恶化。
筹资性现金流情况
在资产质量方面，协信远创还存在存货高、受限资产多、投资性房地产占比较大等方面的问题。
协信远创走到如今的境地，或与其盲目扩张、走多元化道路有关。
2015年，吴旭带领协信开启了新一轮扩张之路，提出"去房地产化"，确定了“不动产是基础、金融是桥梁、科技是未来”的转型战略，切入产业地产、金融资管等多个领域。
然而，协信重点发力的商业地产项目，由于资金沉淀多，开发周期长，近几年公司现金流压力陡增。
近年来，受房市调控政策影响，协信与其他渝系房企差距也越来越大，再加上人事频繁动荡，协信的资金链危机仿佛越来越深远。
03
蓝光走在违约边缘
另一边，同为西南龙头房企，号称“四川地产一哥”的蓝光发展（600466.SH）也在债务危机中苦苦挣扎。
今年初，蓝光发展被曝非标逾期，揭开其债务风险的一角。
其实，从去年10月出售迪康药业开始，蓝光发展就已显露出资金紧张的苗头。
紧接着今年4月，蓝光发展将旗下物业资产蓝光嘉宝服务65.04%股权转让给碧桂园服务，对价49.64亿元。
《小债看市》统计，今年7月蓝光发展到期或回售债券合计27亿元，但其仍未提供明确偿债资金来源及偿债安排，市场为其能否正常兑付捏一把汗。
蓝光发展曾是房企中的一匹黑马，从销售百亿到千亿的突破仅用了四年时间。
近年来，蓝光创始人杨铿也在大力推进多元化发展战略，成立文旅集团，推出“水果侠”主题世界IP，但文旅项目难赚钱是业界共识。
另外，蓝光这两年开启“二代接班”模式，高管团队频繁流失，核心团队的频繁离职，给其经营战略执行和落地，带来了不小的阻碍。
如今，在房地产调控和融资新规“三道红线”下，房企开始进入洗牌阶段，无论是全国性大型房企还是偏隅一角的区域房企都面临生死考验，尤其是曾经盲目追求规模、激进扩张、多元化发展的房企更为危险。
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