小债看市 作者：little-bond
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在今年中期业绩交流会上，孙宏斌曾放下豪言壮语：“除了我们以外都有可能暴雷”。
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9月24日，继建业地产后，融创绍兴公司再次发出一封求助信，引发业界广泛关注。
信中称，因限购限售、房贷额度收紧等调控政策，融创中国(01918.HK)在浙江绍兴的项目销售惨淡，网签进度和按揭回款受限，公司恳请绍兴市政府给予政策上的专项支持。
求救信截图
据悉，上述求救信是由融创浙中区域某高管在房产业内群发出的，文辞之犀利恳切，在社交媒体流传甚广。
值得注意的是，信中称不仅融创绍兴公司面临巨大压力，融创集团的流动性也碰到了很大的障碍和困难，难以持续拨款支持地方项目。
受此消息影响，融创中国的股价和美元债均出现明显异动，其中2024年到期的美元债跌幅创纪录。
《小债看市》统计，目前融创中国存续境外债12只，存续规模77.62亿美元，票息在5.95%-8.35%区间，其中有3只美元债将于一年内到期。
存续美元债情况（部分）
“黄档”房企
据官网介绍，融创中国成立于2003年，以地产核心为主业，围绕“地产+”全面布局，下设地产、服务、文旅、文化、会议会展、医疗康养等六大战略板块。
2020年，融创中国将企业定位从“中国家庭美好生活整合服务商”升级为“美好城市共建者”。
今年上半年，融创中国实现合同销售额3208亿元，同比上升64%。
据克而瑞数据，上半年融创中国以3047.6亿操盘金额和2097.1万平方米操盘面积，保住行业老四位置。
克而瑞房企排行榜
然而，今年下半年融创中国的销售额却急转直下，其中7月销售金额493.5亿元，同比下降5%，8月销售450.6亿元，下降29%，今年能否完成6400亿年度目标存疑。
在业绩方面，今年上半年融创中国实现营收958.2亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润119.89亿元，同比增长9.4%，业绩增速下滑明显。
同时，和大多数房企一样，融创中国的销售毛利率也持续下滑。
2021年上半年，融创中国的销售毛利率为20.85%，自2019年以来该指标就持续下滑，主要与其2017年土地溢价有关。
销售毛利率
截至2021年6月末，融创中国总资产为12054.53亿元，总负债9971.22亿元，净资产2083.31亿元，资产负债率82.72%。
从房企融资新规“三道红线”来看，融创中国剔除预收款项的资产负债率为76％，净负债率86.6%，现金短债比为1.11，踩中一道红线，仍归属“黄档”。
《小债看市》分析债务结构发现，融创中国主要以流动负债为主，占总负债的76%。
截至同报告期，融创中国流动负债有7549.61亿元，其中一年内到期的短期债务有909.62亿元。
相较于短债规模，融创中国的流动性尚可，其账上现金及现金等价物有1010.99亿元，刚好可以覆盖短债。
值得注意的是，2020年融创中国的短期借款规模大降，但应付款项及应付票据却飙升，总流动负债不降反升。
除此之外，融创中国还有2421.61亿元非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计2125.68亿元。
整体来看，融创中国刚性债务超3000亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为30%。
有息负债高企，过去3年融创中国的利息支出分别为146亿元、260亿元和152亿元，对公司利润形成严重侵蚀。
在房企融资新规压力下，2020年融创中国短期有息负债下降，长期有息负债上升，一降一增之间其总体刚性债务变化不大，目的是降低“三道红线”指标。
另外需要注意的是，近年来融创中国净资产规模大增，主要得益于物业板块分拆上市，放大了归母股东权益。
同时，融创中国少数股东权益也大幅增长，但少数股权权益比和损益比相差较大，存在一定“明股实债”嫌疑，部分表内债务被挪至表外。
在融资渠道方面，虽然身为上市公司，但融创中国的渠道并不算多元，其主要通过借贷、股权、债权以及信托方式融资。
总得来看，由于土地溢价，融创中国业绩增速、毛利率持续下滑；债务负担较重，“三道红线”仍有一条不合格；存在“明股实债”嫌疑，部分表内债务被挪至表外。
03
今年以来，融创大举收购土地，引起了央行和国土资源部的关注。6月份据《REDD》消息，国内监管机构启动了对其土地购买的排查。
去年，融创放缓拿地节奏，同比减少拿地近三成。其买地金额仅为695亿元，新增货值7261亿元，较2019年的1.34万亿元减少近半。
然而，今年伊始在集中供地政策下，融创中国重启大手笔拿地策略。
据统计，今年以来融创全国范围取地82宗，权益拿地金额超900亿元，拿地金额排在全国房企首位，已超过其2020年全年权益拿地金额。
尤其是今年5月，融创通过招拍挂以430亿元的价格收购了18个地块，占其5月合同销售额的61%，其中一次性以180亿元权益成交金额成为北京集中供地榜首。
今年前5月，融创购地比例约为合同销售额的50%，高于监管要求的购地支出为销售额40%的上限。
上半年，融创中国获取权益土储货值2135亿元。
随后，由于大手笔拿地，融创中国陷入“购地排查”风波。
下半年以来，恒大等头部房企爆发债务风险，“河南王”建业地产也发出求救信号，房地产行业积聚多年的杠杆风险开始暴露。
在今年中期业绩交流会上，孙宏斌曾放下豪言壮语：“除了我们以外都有可能暴雷”，本次融创绍兴分公司的流动性问题如何解决，风险会否向集团传导？
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