小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
作为云南省水务资产经营和项目建设主体，云南水务可获得政府大力支持，但公司盈利能力较弱、资产流动性一般、债务负担沉重，已多次被列为被执行人，信用风险增大。
近日，云南水务（06839.HK）发布《2021年度财务报表及审计报告》称，根据审计报告，普华永道对其2021年报出具“无法表示意见”审计结论。
2021年，云南水务合并净亏损10.55亿元，截至2021年末，公司合并流动负债超过合并流动资产193.6亿元，其资本性支出承诺金额119.64亿元，公司违约借款总额56.16亿元。
因此，多项事项均表明云南水务存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑惑的重大不确定性。
值得注意的是，今年2月由于盈利水平弱化、负债高企、信用记录恶化等原因，联合资信将云南水务主体和相关债项信用等级由“AA+”下调至“AA”，评级展望为“负面”。
主体评级
截至目前，因融资租赁和银行贷款诉前保全涉及到上市公司，云南水务所持钱江生化（600796.SH）全部股份被司法冻结。
因此，云南水务信用记录进一步恶化，存在贷款逾期和多笔关注类贷款记录。
《小债看市》统计，目前云南水务存续债券3只，存续规模11.55亿元，近日其债券中证隐含违约率出现较大幅度波动，隐含违约率超过7%。
存续债券到期分布
作为云南省水务资产经营和项目建设主体，云南水务可获得政府大力支持，但公司盈利能力较弱、资产流动性一般、债务负担沉重，已多次被列为被执行人，信用风险增大。
据官网介绍，云南水务是中国领先的城镇环境综合服务商之一，主要从事城市供水及污水处理设备的开发、设计、建设、运营及维护业务。
2015年5月，云南水务在香港联交所正式挂牌交易。
云南水务官网
从股权结构看，云南省绿色环保产业集团有限公司、碧水源（300070.SZ）和烟台信贞添盈股权投资中心（有限合伙）持有云南水务股份比例分别为30.3%、24.02%和10.46%，公司实际控制人为云南省国资委。
今年1月，云南水务控股股东公司名称由“云南省水务产业投资有限公司”更改为“云南省绿色环保产业集团有限公司”，其为云南康旅旗下全资子公司。
股权结构图
作为云南省水务资产经营和项目建设主体，云南水务主要负责省内市级水务业务，具有一定的区域专营优势。
2019-2021年，云南水务分别获得政府补助1.12亿、5829万元以及4864万元，合计获得2.19亿补贴。
政府补贴
2021年以来，由于项目投建规模大，云南水务投资活动现金净流出规模持续扩大，公司财务费用高企，导致盈利水平持续弱化。
2021年，云南水务实现营收52.81亿元，同比下滑37%；实现归母净利润-10.02亿元，业绩首次由盈转亏。
归母净利润
另外，伴随项目建设资金的不断投入，云南水务负债水平持续处于高位，且短期债务规模大。
截至2021年末，云南水务总资产为484.26亿元，总负债408.27亿元，净资产75.98亿元，资产负债率84.31%。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，云南水务主要以流动负债为主，占总债务的67%。
截至2021年末，云南水务流动负债有273.23亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期负债超200亿元。
相较于短债压力，云南水务流动性异常紧张，其账上现金及现金等价物仅有4.28亿元，现金短债比为0.02，短期偿债压力巨大。
在备用资金方面，截至2020年末，云南水务银行授信总额有328.49亿元，未使用授信额度为125.79亿元，可见其财务弹性尚可。
银行授信
另外，云南水务还有非流动负债135.05亿元，主要为长期借贷，其长期有息负债合计有33.69亿元。
整体来看，云南水务刚性债务有237.07亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为58%。
有息负债高企，云南水务的财务费用对利润侵蚀严重，2021年公司融资成本有15.37亿元，期间费用合计有22.36亿元，公司费用控制能力有待提升。
从融资渠道看，目前云南水务自身融资空间有限，同时受制于在建项目短期内无法投入运营形成现金回流，公司债务偿还主要依赖于引进战投、处置资产和股东支持等。
此外，云南水务受限资产规模很大，受限比例很高，账面剩余可抵质押资产规模小。
在资产质量方面，云南水务应收类款项占比较高，对资金形成较大占用，截至2021年末该指标为64.28亿元，主要为应收地方政府和工程发包商的工程款。
总得来看，云南水务业绩亏损，盈利能力较弱；债务负担沉重，现金对债务覆盖率较低；资产质量一般，受限资产规模大。
云南水务是云南省水务资产经营和项目建设主体，业务范围涵盖供水、污水处理、建造及设备销售安装和垃圾处理业务等方面，云南省的经济、财政状况和发展规划对公司经营发展影响较大。
2021年，云南省实现地区生产总值27146.76亿元，比上年增长7.3%，两年平均增长5.6%。
从政府财力上看，云南省一般公共预算收入同比有所增长，收入质量较好，但财政自给率低。
2021年，云南省一般公共预算收入2278.2亿元，在全国31个省市自治区中排名第20，同比增长7.6%；一般公共预算支出6634.4亿元，同比增长3.1%，财政自给率34.34%，排名全国第23。
近年来，为缓解云南水务流动性压力，公司控股股东云南康旅持续提供了一定的外部支持，不过目前云南康旅也面临流动性紧张的问题。
2021年末，云南水务拟挂牌出售7个水务项目来缓解偿债压力，但这也将对其主业造成不利影响。
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