后稷投资 作者：郑斌
来源：后稷投资（ID：houjiamc）
编者案：
2018年，我国经济保持中高速增长，经济总量再上新台阶。在国内外形势愈加复杂、经贸摩擦加剧的情况下，中国交出了亮丽成绩单，为高质量发展打下坚实基础。就货币政策而言，在去杠杠、治乱象目标下，2018年上半年趋向稳健偏紧。下半年以来，央行的货币政策导向微调至“中性偏松”，可以看到，宏观政策正在稳妥进行逆周期调节。2018年底的中央经济工作会议提出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。与以往相比，货币政策口径明显偏松，可以预期，明年的宏观压力将有所缓解，这为不良资产行业提供了稳定的外部环境。
2018年末，商业银行不良贷款余额为2万亿元，不良率为1.89%，银行信贷质量基本稳定，风险抵御能力增强。不良资产供给稳定，市场逐步回归理性，不良资产市场参与主体也更加多元化。
杭州后稷作为不良资产行业的深度参与者，见证并亲历了不良资产行业的成长、繁荣、稳定。为准确把握行业脉搏，加强行业交流，公司自2018年开始发表各主要省份市场年度白皮书报告系列，广受市场同行好评。受此激发，我公司将继续发表各主要省区市场的2018年市场数据报告，以此同时，也会逐篇从全国层面，以银行、四大AMC、地方AMC、活跃二级投资人、外资五个维度，全方面审视行业主要参与者的处置投资轨迹，多维展示市场脉动。
一 、全年成交总览
1、全年成交额
浙江省全年债权成交金额超1807亿，12993户。由于本文作眼于交易规模，下文对于成交户数不做分析，只做统计。
2、各转让类型总览
我们以行业内惯例将不良资产行业上中下游市场分成三级。银行端出包为一级市场；持牌机构出包，收包为二级市场；剩下为三级市场，另外一些小众的转让交易为方便统计也归为第三级市场。
同时，我们把成交3户以上的的机构划为二级投资机构，3户以下为其它；浙商资产体系下众子公司、分公司除浙商主体以外全部划为二级投资机构；外省的持牌机构在浙江省内开展业务也划为二级投资机构。
上图为浙江2018年全年各交易主体的成交规模，一级市场银行成交909亿（出包909亿），占了全年成交的50%；二级市场成交582亿，占32%；三级市场成交314亿，占17%。
2.1、二级投资机构-持牌AMC分析
7家持牌AMC收购二级投资机构资产包76亿，这其中内情原因复杂。
二、成交量
1、 一级市场成交量分析
银行一级市场出包909亿，5727户，银行-持牌AMC是最主要的资产包转让方式。
1.1、银行端出包排行（单位：亿元）
从数据来看，排名前十的银行出包734亿，占了银行端整体出包金额的82%，集中度较高。其中中信银行出包规模第一，超过159亿。排行来看，四大行之一的农行没上榜，实际农行的出包金额是28亿。
2、二级市场成交量分析
二级市场成交582亿，汇总统计来看持牌AMC从二级市场收包208亿，出包393亿。
2.1、持牌AMC收包、出包量
以上数据为持牌AMC在整个三级市场中所有的收包与出包金额统计。
2、持牌AMC受让金额排行（单位：亿元）
结合2017年的数据来看，在2018年浙商资产收包金额超过华融位列第二，信达仍是第一。
2.3、持牌AMC出包金额排行（单位：亿元）
结合2017年数据对比来看，信达第一，浙商第二的排行已经连续2年。另外，宁波金融成立于2017年，仅一年时间出包规模就达到第三的位置。
2.4、持牌AMC收包、出包金额对比分析（单位：亿元）
从对比数据来看，宁波金融收、出包金额最平衡。大量开展配资业务，项目退出速度快，资金流转效率高。
3、三级市场成交量
整个第三级市场，参与主体大部分是民营投资机构（个人、企业），数据比较平均。在资产包的整个流转过程中，有可能出现银行-持牌AMC、持牌AMC-持牌AMC、持牌AMC-二级投资机构、二级投资机构-其它等多次流转导致成交金额重复计算的情况 。
3.1、三级投资机构出包收包排名（前15名）
在标黄色的二级机构中，均有开展配资业务。同时三级市场中存在大量有限合伙企业，其背后的管理人或者股东相同，此表存在漏算、少算，统计不全的情况。
三、成交价格
3.1、一级市场成交价
经市场了解，2018年银行一级包平均成交价格5-6折，个别温州包成交价格在7折以上。
18年下半年以来全国的不良率稳中有升，但浙江的不良率及不良贷款余额在双降。据四大某省分公司介绍，全年实现了投资对价95亿（包括资产包、债转股等版块，资产包是主要业务），回款135亿（包括债权拍卖、物权司法拍成交等）的傲人战绩，浙江分公司业绩在全国处于领先。公司19年仍将坚决收包，完成国家赋予稳定金融的职责。从不良市场来看，虽然银行出包量没有明显减少，但是实体经济有下行的趋势。在市场趋冷的情况下，建议民营公司做好尽调，不要盲目竞价。为什么浙江温州的工业资产热度这么高，请翻看公众号文章《大时代系列三：金银铜铁，各有其价》。
3.2、二级市场成交价
以上成交样本来源于淘宝18年3户以上成交记录。从统计结果来看，本金金额低于1亿（小包）整体成交价格要略高于1亿以上（大包），整体二级市场成交价在5折左右。以此来看，组大包的方式折扣确实会低。
3.3、淘宝债权成交金额与溢价分析
淘宝债权拍卖全年成交492次，成交金额超过160亿。其中持牌AMC与银行出包占了全部成交金额的90%以上，银行出包溢价率最高。
3.4、淘宝拍卖持牌AMC回款金额排行
从数据来看，信达处置回款62亿以上，回款金额最高，溢价率来看东方最高。除华融以外的6家持牌AMC均有选择淘宝拍卖作为处置渠道之一，其中华融自行研发了在线拍卖平台“华融中关村不良资产交易中心”，浙江华融在该平台进行了大量的资产推荐，从实际了解的情况来看，该平台已经开展了拍卖业务。
3.5、淘定拍卖银行回款排行
平安银行回款超过9亿，排第一，中信银行溢价率最高。
3.6、淘宝资产交易收费标准
以上收费对象为淘宝拍卖入驻机构，经与淘宝拍卖客服电话沟通，此项收费标准在19年3月31日后可能会进行调整。
在实务中，淘宝拍卖从免费调整到收费后，资产管理公司认为成本增加了（成交溢价支付佣金）。但笔者认为，按现在的收费标准，对于资产管理公司影响不会太大，一是淘宝拍卖溢价率很明显；二是网络化是趋势，提升了处置效率。
四、浙江配资市场
浙江配资市场发达，资金方众多，选择余地大，是完全市场竞争的行业。以上只是粗略统计的一部分，对于收益要求与比例需要对接相应机构的负责人另行沟通。
五、2018年市场总结
1、银行严格执行90天逾期就归为不良，以工行为代表的四大国有行出让的资产包中包含未诉，刚诉（未开庭）的资产，对持牌AMC以及二级投资机构有更高处置要求。浙江不良率与不良贷款余额双降，处置压力相对不大，反观内陆地区如湖南、江西多年来假出表，惜售造成的资产包处置压力，仍将巨大（湖南18年一级市场出包18个，成交了3个）。对于浙商这类的有资金、有团队的公司而言存在巨大的机会。
2、2018年持牌AMC竞价一级资产包开始出现默契，各家机构收购规模处于相对平衡中（持牌AMC收包、出包连续两年，信达第一，浙商第二）。
3、三级市场，民营投资机构（投资人）抱团组包明显，尤其从18年下半年开始，跨地区+纯保证+高额保证金（3000万）+困难户+奇葩竞价制度等等。这些复合型的资产包出现，明显的人为设置了高门槛，阻击其它竞争对手。
4、地区强势投资人仍然强势，如义乌、温州部分二级投资机构主动发起的项目，均成功拿下。劫标这种半路杀出竞价的成功率大幅下降，真报名、假出价的投机性竞价成功率也大大降低。
5、对资产包回款以及可能扣除的税费上，计算越发精细，与税务部门的沟通越发频繁。
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原标题： 2018年不良资产市场白皮书——浙江篇
