资管观察 作者：资管小生
来源：资管观察（ID：xintuoguancha）
中国财富管理行业蓬勃发展，逐步成为各机构角逐的蓝海业务。不过，我国财富管理市场生态体系还有不足，未来将会朝着迭代优化、产品服务精细化、数字化、全球化的方向发展。
什么是财富管理？
虽然在金融领域，有关财富管理和资产管理的话题很多，包括以财富管理为主题的各种论坛，但是现实中不同人对于财富管理有不同的理解，至少一个普遍的倾向是财富管理与资产管理经常混淆，或者将二者等同。与资管业务的理解、监管相比，财富管理是一个更加模糊的词语和领域，但是其内涵要远大于资产管理这是毋庸置疑的。从根本上看，财富管理是满足个人客户的资产和负债管理需求，为其提供的投资、债务、保险、养老、遗产继承、税收筹划等方面的金融产品和服务、解决方案以及非金融服务。由此可见，资产管理是财富管理的重要组成部分，但是却不是其全部。从目标上来看，资产管理更多是实现客户的资产保值增值，而财富管理更多致力于满足不同生命周期的生活目标；资产管理更多是以销售各类资管产品和服务为宗旨，而财富管理更多是以为客户提供个性化综合金融解决方案为宗旨。
财富管理需求既与个人所处的生命阶段有很大关系，也与其所处的财富阶层有很大关系。当然，二者并不是完全独立的，生命周期是时间纵轴的视角，而财富阶层是特定时期的横切面角度，个人不同生命周期所对应的财富阶层可能有所差异，因此理想的财富管理模式，是跟随客户生命周期，基于其所处的财富阶层提供更加贴合的产品服务。
从个人生命周期来看，生命周期理论根据个人或家庭人口规模、收支状况、资产负债情况等因素，将个人生命或家庭分为探索期、建立期、稳定期和退休期4个阶段。个人及家庭处于不同阶段，所对应的家庭情况各异，其收支状况、财务目标、财富管理需求有所不同，这也决定了其所偏好的金融工具是不同的。总之，生命周期理论认为，一个人将综合考虑其即期收入、未来收入、可预期的开支以及工作时间、退休时间等因素来决定目前的消费和储蓄，以使其消费水平在各阶段保持适当的水平，实现财务平衡和最大化。
从不同财富规模来看，不同财富规模的人群，所需要的财富管理服务也是不同的，而且随着财富规模越来越高，所具有的财富管理服务复杂程度也越高。一般而言，根据财富规模将一国居民分为一般富裕人群、高净值人群和超高净值人群，一般富裕人群具有一定财富基础，主要对于投资管理需求较高，资产保值增值要求最为突出；高净值客户在满足资产保值增值的同时，也会对于生活品质提升有个个性化要求，包括税务筹划、养老、旅行、子女教育等；超高净值人群财富规模庞大，资产多样，财富管理需求更为复杂，在高净值客户的需求基础上，对于家族事业的传承、家族治理等方面具有更大的需求。
中国财富管理市场生态如何？
中国财富管理行业近年呈现较快发展态势，这主要得益于我国居民财富累积较快，预计目前个人可投资资产已经超过200万亿元，而且这部分资产大部分沉睡在存款当中，居民个人资产配置的需求越来越强烈；高净值客户以及超高净值客户的多元化财富管理开始显现，对于财富管理服务的要求越来越高。
整体来看，我国财富管理行业的生态体系已经逐步成熟，从监管、客户需求、机构供给、工具和支撑体系都已日渐雏形，不过与西方成熟的财富管理行业相比，我国财富管理行业生态体系还有部分短板需要加快弥补。
监管方面，我国央行、证监会、银保监会都会有涉及财富管理的监管，除了一般资管业务之外，各监管都在加强消费者保护工作，而且对于公募、信托产品的销售的规范日渐升高，对于家族信托等部分特定功能的财富管理工具也有了初步的监管导向，开始推动买方投顾监管政策的发展。但是总体来说，我国监管部门对于财富管理行业的监管仍停留在分业监管层面，还没有逐步形成像资产管理业务的统一监管体系，主要体现在对于财富管理业务缺乏统一的监管准入要求，诸如缺乏从业机构和人员的准入和资格认证；买方投顾体系建设不足；缺乏针对各类财富管理产品和服务的统一化消费者保护政策；缺乏针对智能投顾、家族信托、全权委托等新兴的财富管理服务的监管；缺乏对于第三方财富管理机构的有效准入和监管。
服务机构方面，财富管理已经成为金融领域的重要蓝海业务，各类机构纷纷介入此领域，形成了以金融机构为核心的供给主体群。近年来，金融机构的转型发展核心就是财富管理，无论是银行、券商还是保险公司，都将财富管理作为新的业务增长点加以培育。银行已经形成了以私人银行、一般富裕客户为目标客户的财富管理体系，券商形成了以一般客户的资本市场投顾业务和高净值客户资产配置服务为核心的财富管理体系，保险公司以保险业务为核心，全力推进对于各类客户的服务供给，而信托公司逐步形成以高净值客户为核心的财富管理服务体系。由于我国财富管理市场规模较大，各类金融机构在财富管理服务领域具有一定差异性，这也决定了彼此合作的空间仍较高。整体来看，金融机构的财富管理服务供给能力仍不突出，尤其是对于超高净值客户的复杂需求解决能力不足，这主要源于部分金融机构的目标客户群体仍不清晰，相关服务规划欠缺；财富管理业务从业人员资质并不高，很难解决好复杂需求，这也导致部分超高净值客户更多需求外资机构服务。
财富管理工具方面，随着我国经济转型、人口老龄化趋势加快以及财富阶层更多多元化，对于财富管理目标更加多元化，但是财富管理工具较为单一，这一矛盾日渐突出。从基本财富管理保值增值工具看，虽然我国资产管理市场规模超过100万亿元，但是产品同质化情况较为突出，定制化需求、复杂需求解决方案并不强；此外，针对财富保护、财富传承的工具严重缺乏，目前保险日渐普及，但是遗嘱、信托在居民财富保护、财富传承中的应用非常少，甚至存在部分制度性障碍，并不利于我国居民财富管理效率的提升，甚至可能增加相关社会矛盾。因此，未来我国仍需要适应居民财富管理目标的多元化态势，丰富财富管理工具。
财富管理支撑服务机构方面，近年来部分律所、会计师事务所以及其他类型的服务机构逐步参与到居民财富管理的供给和支持过程中，能够在金融服务之外，提供更加专业的税收筹划、法律咨询、健康管理、子女教育等方面的个性化服务。
图1：我国财富管理市场的生态体系
美国财富管理市场生态体系如何？
美国财富管理的生态体系更加成熟，这得益于其监管、参与主体的成熟，共同推动了行业的健康发展。
监管方面，美国早在上世纪建立投资顾问法律，从根本规范了财富顾问的行为；从业人员已经形成CFP等资格认证，提升了从业人员的综合素质；全球金融危机后，监管部门更加强调金融消费者保护力度，建立独立的监管部门，推动以客户为导向的服务模式形成，推动盈利模式由收取佣金向收取财务顾问费方面转变；美国监管部门逐步将多家族信托办公室、智能投顾等机构纳入其监管范畴，强化监管力度；美国监管部门对于信托、遗嘱的应用持相对鼓励的态度，而且在符合一定条件下，认可其避税等功能。
服务机构方面，美国拥有较为健全的金融市场，各类金融机构积极参与到财富管理行业，但是各类机构均形成了相对差异化的格局。金融科技机构主要服务于长尾客户，银行零售业务主要服务于一般富裕客户，券商和银行等机构服务于高净值客户，而私人银行、家族办公室等机构主要服务于超高净值客户。因此，金融机构在各个细分市场深耕细作，涌现了一批较为知名的财富管理机构，诸如以综合性财富管理和资产管理业务为特色的摩根大通、美国银行等，以长尾客户为目标的betterment等，以高净值客户为服务对象的美林、高盛等，以服务超高净值客户为核心的贝西默家族办公室、北方信托家族信托办公室等。
图2：美国财富管理市场的供求方
财富管理工具方面，美国可以说是为居民个人提供了非常丰富的财富管理工具，除了丰富多样的资产管理产品外，美国是早期营业信托的发源地，信托日益成为百姓的财富管理工具，设立各类满足财富管理目的的信托方案非常便利，而且在税收等环境方面也都较为友好；美国居民不避讳安排好身后事，遗嘱成为安排遗产和财富传承的良好工具，当然遗嘱与信托相结合也能够解决更多个性化问题。美国居民可以设立私人基金会，在满足一定条件下，参与社会公益事业的同时，实现税收筹划。美国居民还可以利用丰富的离岸金融工具，补充境内财富管理工具的不足。
财富管理支撑体系方面，美国围绕财富管理需求，形成了综合性的生态系统，包括专业的律所、税务机构。美国财富管理科技更是走在世界前列，针对美国以独立财富顾问核心的财富管理业务模式，美国逐步形成了以服务独立财富顾问的集账户管理、产品采购、资产管理报告等于一体的财富管理科技平台，提升了财富管理行业的运行效率。
中国财富管理市场生态体系发展趋势如何？
中国正在经历有史以来最为显著的金融脱媒、代际交接的关键时期，财富管理日渐成为各阶层居民的共识，面对这个庞大市场，可能形成以下几个趋势。
一是财富管理生态优化。我国财富管理生态仍不健全，未来随着财富管理市场的演化、市场矛盾的暴露以及国际经验的学习，我国财富管理行业将会在监管、服务、盈利模式不断迭代，以此提高发展水平和质量。未来，我国监管部门仍有必要加强以客户为中心的监管导向，需要推动建立财富顾问体系，提升行业准入和认证体系，规范行业行为，真正为客户创造价值。
二是产品服务精细化。各类财富管理服务供给机构会逐步在市场竞争中，寻找对属于自身的市场地位和目标客户群体，并以此为导向，实现产品服务体系设计、服务团队建设、考核评价体系优化等方面的进步，以产品销售为出发点的初级财富管理向高阶阶段跃升。我国会逐步在各个财富管理客户群体涌现出具有品牌优势、专业能力以及产品服务特色的财富管理机构。
三是客户服务数字化。金融科技日渐深入金融体系的各个领域，近年来财富科技日渐兴起，这不仅是财富管理机构自身的变革，也是客户提升服务的期望所在。未来，我国财富管理行业的数字化进程将会进一步加快，实现线上解答、线上账号管理、线上信息披露等功能，更快更及时地响应客户需求。
四是财富管理开放化。我国正值金融开放的大时代，未来境外财富管理机构将加快布局步伐，国内市场竞争会更加激烈，对于居民是更大的利好。不过现实情况看，结合境外财富管理机构的优势，短期看，境外财富管理机构更可能在超高净值客户等方面寻求突破，这也是国内财富管理机构的短板所在，未来可能逐步深入高净值客户。
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