小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID:little-bond)
疫情期间，海底捞逆势扩张、盲目举债，最终在今天酿下苦果。
2月23日，据彭博海底捞（06862.HK）美元债券（ISIN：XS2281463237）利差进一步扩大，或将再创新高。
当日上午，海底捞2026年到期的2.15％票据利差扩大37个基点至447个基点。
此前，海底捞发布盈利预警后，标普将其长期发行人信用评级为“BBB”和未偿高级无抵押票据的“BBB”长期发行评级，列入负面影响信用观察名单。
标普表示，负面观察状态反映了海底捞能否在2022年将杠杆率降至1.5倍以下存在变数。
同时，惠誉也在最新发布的一份报告中指出，如果海底捞剩余餐厅的生产率没有显著提高，表明其品牌知名度可能会减弱，这将导致公司面临评级下调的压力。
2月21日，海底捞盈利预警显示，预计2021年将录得38亿-45亿元的净亏损，其中大部分与300多家餐厅关闭和停业造成的一次性亏损有关，一次性损失约33亿-39亿元。
盈利预警
在过度扩张之后，海底捞在疫情期间关闭了全球五分之一的门店，其被迫关闭300多家餐厅，主要是海外门店，原因是过度扩张和多次关闭带来的业绩低迷。
此外，由于业绩不佳，海底捞还承担了逾6亿美元的减值损失。
受此消息影响，2月21日海底捞股价开盘一路下跌，最终收于19.08港元，跌幅为5.54%。
《小债看市》统计，目前海底捞仅存续上述一只美元债，存续规模6亿美元，票息2.15%，将于2026年1月14日到期。
美元债基本资料
据官网介绍，海底捞品牌创建于1994年，历经二十多年的发展，海底捞已经成长为国际知名的餐饮企业。
2018年9月，海底捞在香港联交所正式挂牌上市。
海底捞官网
从股权结构看，海底捞的控股股东为NP United Holding Ltd.，持股比例是34%，公司疑似实际控制人为张勇。
2020年，受疫情影响，海底捞的业绩就一落千丈，当年实现归母净利润仅3.09亿元，同比大幅下滑86.81%。
然而，疫情期间海底捞却逆势扩张，2020年新开544家门店，2021年上半年继续开店299家，直至2021年11月才启动“啄木鸟计划”，关停300余家门店。
归母净利润
值得注意的是，海底捞的盈利能力也在走下坡路，其2021年中报披露的净利率和毛利率分别为0.48%和57.69%。
数据显示，随着大肆开店扩张，2021年海底捞的人均消费金额和翻台率均在下滑，其经营状况不容乐观。
2021年中报人均消费和翻台率
截至2021年二季末，海底捞总资产为313.99亿元，总负债211.44亿元，净资产102.55亿元，资产负债率67.34%。
近年来，随着过度扩张、盲目举债，海底捞的财务杠杆水平不断攀升，具有一定杠杆风险。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，海底捞主要以非流动负债为主，占总债务的55%。
截至同报告期，海底捞非流动负债为117.27亿元，主要为其他非流动负债，其长期有息负债有41.53亿元，较2020年末的3.3亿元翻了12倍还多。
另外，海底捞还有流动负债94.17亿元，主要为短期借贷，其一年内到期的短期债务合计35.78亿元，而2020年以前该指标仅为个位数。
随着短债规模迅速攀升，海底捞的资金链压力加大，其账上现金及现金等价物有35.66亿元，其中近半为发行美元债所得，虽刚好可以覆盖短期债务，但未来流动性较为紧张。
整体来看，海底捞刚性债务规模有91.53亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为43%。
随着有息负债攀升，海底捞的融资成本也水涨船高，2020年和2021年上半年其财务费用分别为4.46亿和3.04亿元，再加上其他不菲的期间费用，对公司盈利空间形成严重侵蚀。
在融资渠道方面，除了海外发债和银行借款，海底捞还通过股权、租赁以及应收账款等方式融资，渠道还算多元化。
值得注意的是，近两年海底捞债务快速增加，未来随着债务陆续到期，其偿债压力倍增，再融资风险上升。
总得来看，由于海底捞过度扩张、盲目举债，其负债规模迅速攀升，短期偿债压力加大，未来再融资风险值得警惕。
成立之初，海底捞一直稳扎稳打，从1994年到2009年其每年的门店增长都是个位数。
直到2010年，海底捞历史上第一次增加了10家以上的门店，还是相对集中在原有的主要城市里。
扩张的关键时间节点出现在2012年，随着第一家海外门店在新加坡开业，海底捞拉开了整个海外拓展的序幕。
自此之后，海底捞便开启了横向覆盖和数量扩张的阶段。
尤其是随着2018年赴港上市，海底捞当年门店数量也一跃增加至466家，并在2020年扩张至1298家，每年门店扩张速度达到1.5-1.7倍。
其中，海底捞在四五线城市开店速度最快，但对余量市场研判、县城本地化适配以及扩张节奏的把控不足，海底捞折戟县城。
同时，随着门店规模扩大，海底捞管理上的弊端开始显现，三层架构带来的决策程序过多，不能及时与终端门店形成互动，海底捞内部管理问题频出。
根据公开报道，海底捞屡次出现食品过期、未按要求储存、库房厨房卫生不达标等问题，甚至更是因“塑料乌鸡卷”事件登上热搜，网友一片声讨。
随着口碑下降，海底捞的股价也开始跌跌不休，由2021年初的85.8港元高位一路下跌至19港元附近，市值缩水近八成，蒸发约3700亿港元。
股价走势
扩张无序，县城经济折戟，海底捞在战略和管理上的漏洞百出。2021年6月，海底捞创始人张勇承认了自己盲目扩张的错误。
“2020年6月，我进一步做出扩店的计划，现在看确实是盲信。当我意识到问题的时候，已是2021年1月份，等我做出反应的时候已是3月份了。”张勇说道。（作者微信：littlebond1）
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