小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID:little-bond)
本周以来，坐拥三家上市公司的“世茂系”再次遭遇股债双杀，处于舆论的旋涡中心。
12月15日，尽管世茂集团（00813.HK）火速安抚市场，但其美元债仍然延续跌势，每1美元面值下跌5-10美分。
据统计，近三个交易日世茂集团股价累计下跌31%，创近10年的低位，市值蒸发百亿港元，世茂服务市值蒸发73亿港元。
世茂集团股价走势
至于暴跌的原因，世茂集团称周末有小道消息在资本市场发酵，引起部分投资人恐慌性抛售。
一个月前，世茂集团也曾受“与陆家嘴信托谈延期”消息影响，股票、债券跌跌不休，几乎“相同的配方，一样的味道”。
《小债看市》统计，目前世茂集团存续8只美元债，存续规模57.2亿美元，其中将有41.1亿美元债于一年内到期，其面临集中兑付压力较大。
存续美元债
因流动性担忧加剧，12月14日摩根大通下调世茂集团与世茂股份投资评级至低配。
此前，标普已将世茂集团长期发行人信用评级从“BBB-”下调至“BB+”，并将其高级无抵押票据的长期发行评级从“BB+”降至“BB”；穆迪将世茂列入评级下调观察名单。
值得注意的是，近日世茂在进行业务重组，这立马招来上交所的问询，另外其抛售房源被叫停、抵押总部大厦等新闻也广受热议。
据官网介绍，世茂集团是一家国际化、综合性的大型投资集团，业务涉及地产、商业、物管、酒店、主题娱乐、文化、金融、教育、健康、高科技等领域。
“世茂系”坐拥世茂集团（00813.HK）、世茂股份（600823.SH）以及世茂服务(00873.HK)三家上市平台。
世茂集团官网
今年前11个月，世茂集团实现销售金额约2600亿，完成年度目标的86.7%，回款2200亿。
下半年以来，世茂集团销售情况明显疲软，10月其合同销售额达203亿元，同比下降32%，整个第三季度同比下降24%。
据克而瑞数据，2021年1-11月世茂集团以2080.6亿操盘金额位居房企第13位；以1179.6万平方米操盘面积排第15位，属于大型房企。
克而瑞数据
在土地投资方面，从年初开始世茂集团采取防守策略，减少拿地支出，上半年新增土储301万平方米，截至6月末其土地储备约为7283万平方米。
今年上半年，世茂集团实现营收734.01亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润62.83亿元，同比上升19.31%。
归母净利润
从盈利能力上看，上半年世茂集团毛利率为28.63%，虽有所下滑但仍高于行业平均水平。
毛利率水平
截至今年二季末，世茂集团总资产为6266亿元，总负债4636亿元，净资产1629亿元，资产负债率74%。
从“三道红线”看，世茂集团剔除预收款后的资产负债率为68%，净负债率50.9%，现金短债比为1.19，维持“绿档”。
在债务结构方面，世茂集团主要以流动负债为主，占总债务的72%。
截至今年二季末，世茂集团流动负债有3344亿元，主要以应付账款及其他应付款为主，其一年内到期的短期债务合计444.4亿元。
流动负债
相较于短债规模，世茂集团流动性充沛，其账上现金及现金等价物有747.7亿元，可以覆盖短债，短期偿债压力不大。
然而，世茂集团部分无限制现金保留在项目层面，无法立即用于偿还债务。
在备用资金方面，截至2020年末，世茂集团银行授信总额有2151亿元，未动用的银行及其他金融机构融资额度有800亿元，财务弹性较好。
除此之外，世茂集团还有1292亿元非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计1201亿元。
整体来看，世茂集团刚性债务有1645亿，主要以长期有息负债为主占比73%，带息债务率为35%。
从融资渠道看，世茂集团渠道多元，除了发债和借款，其还通过股权、股权质押、信托、租赁等方式融资。
截至今年6月末，世茂集团综合融资成本为5.6%，处于行业较低水平。
值得注意的是，由于少数股东权益和少数股东损益占比不匹配，世茂集团的“明股实债”嫌疑较大。
截至最新报告期，世茂集团少数股东权益有671.77亿元占比41%，较2017年规模翻倍；但其少数股东损益仅有31.99亿元，和2017年规模相当。
总得来看，世茂集团下半年销售明显下滑，业绩承压；债务负担较沉重，账上资金虽可满足短期债务，但部分保留在项目层面，无法立即用于偿还债务；存在一定“明股实债”嫌疑。
早年间，许荣茂到香港阴差阳错中成为证券经纪人，并在金融市场完成资本积累。
1989年，手握巨资的许荣茂，敏锐地察觉到房地产行业即将爆发，回到老家石狮创立了世茂房地产。
1995年，许荣茂在房地产市场极其低落时期悄然杀入北京市场。
进入北京地产市场后，许荣茂在5年内投资超过40亿元，连开亚运花园、华澳中心、紫竹花园、御景园等高档外销公寓项目，一人占据当时北京1/3以上的高档住宅市场。
2000年，许荣茂又如法炮制般杀入上海，再次大获成功。
世茂集团创始人许荣茂
随着住宅日益成熟，世茂在尝试多元化布局。
2004年，许荣茂带着世茂挺进酒店领域，与希尔顿、万豪等国际型的酒店建立了良好的合作关系。
同年，世茂广场投入运营，标志着世茂集团正式从住宅地产向商业地产转型。
2006年，世茂房地产在香港联交所上市，彼时“世茂系”旗下已拥有三家上市公司。
随着商业版图的不断扩大，许荣茂以1200亿元身家位列《胡润全球百强企业家》第64名，但其为人十分低调。
2019年，许荣茂儿子许世坛正式出任总裁一职，接管全集团业务，同时也开始了“大刀阔斧”地收并购。
此后，世茂先后斥资近200亿，收购粤泰、泰禾、明发等同行手头项目，导致其财务杠杆不断上升。
今年以来，在外部融资收紧，同行频频爆雷之下，有关世茂集团的“小道消息”也满天飞，其资金链面临着不小的考验。
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