后稷投资 作者：丁联诚
不良资产市场的繁荣与否，不仅在于一级市场，更取决于二级市场的市场化程度。近几年来，不良资产二级市场发展迅速，市场趋于活跃，投资者数量快速增加，参与主体更为多元化，业务模式和交易产品也更加多样。与此同时，整个行业呈现出市场门槛低、开放度高、参与主体多、主体规模小等特点。在众多的参与主体中，活跃的二级投资者是整个市场的中坚力量，他们在市场中承上启下，奠定了整个二级市场的活跃度与竞争态势。研究活跃二级投资者，对了解区域二级市场，进而探究整个不良资产市场生态有着重要意义。然而，活跃二级投资者的定义，可以是仁者见仁，在此，笔者将符合以下三个标准之一的二级投资者定义为活跃二级投资者：一、户数：买或卖总户数5户及以上；二、次数：买或卖总次数2次及以上；三、金额：买或卖总金额1亿以上。
一、区域总体情况：
1. 受让与出让汇总情况
我们按一个省（包括直辖市、自治区）为最小的区域市场单元，归纳统计了2018年，活跃二级投资机构在各省的受让及出让数据。
符合前述定义标准的活跃二级投资者，受让端，全国共1080个，出让端，全国共418个。
其中在浙江省投资的活跃二级投资机构，不管是受让端，还是出让端，都大幅领先于其他地区，这与我们认知的浙江市场竞争态势是基本相符的；
排在第二档的是山东、广东、江苏市场，而江苏市场比较令人意外，活跃二级投资者的数量不到浙江的一半。浙江、山东、广东、江苏这四个省份，本轮不良资产市场的进程基本上同步，市场体量也相差不大，但代表二级市场活跃度的活跃二级投资者数量，江苏较前三个省份却存在较大差距。
第三档地区，包含福建、河北、河南、湖南、湖北、上海六省市，受让端的活跃二级投资者的数量介于20-50个。
第四档地区，其他地区，活跃二级投资者数量少于20个，基本上很难形成一个完整的二级投资市场。
2. 与一级、二级市场出让数据对比情况
活跃二级投资者收购的债权总额与四大AMC出让的金额基本相当，充分显现出二级市场由活跃二级投资者主导的竞争格局。而各省市中，活跃二级投资者收购金额与四大AMC出让金额的比值，除个别地区由于市场体量太小导致个例情况使整体数据失真外，基本上能反映出，比值越大，活跃二级投资者对市场的影响越大，特别是大投资机构对市场的影响。
二、按三个标准细分
1. 符合标准一：户数
受让端，共634个主体；出让端，共248个主体
2. 符合标准二：次数
受让端，共468个主体；出让端，共235个主体。
3. 符合标准三：金额
受让端，共458个主体；出让端，共161个主体。
三、活跃二级投资者-收购金额前五十名
前五十位的二级投资机构收购金额占所有活跃二级投资收购总额的43.1%，行业集中度一般。由于不少投资者受让时会使用不同的SPV或者受让于优先级资金方名下，活跃二级投资者的实际投资情况有可能会有所差异。
四、活跃二级投资者跨区域投资情况
活跃二级投资者中，我们统计了同一个主体在不同地区的资产受让情况，如下图：
在2个及2个以上地区有投资记录的活跃二级投资者有39个，其中布局区域超2个的投资机构只有5个，布局最广的是湖岸投资，他们属于海岸投资人民币基金的3个SPV。除少数几个外资基金外，国内的活跃二级投资机构跨区域投资布局还在初始阶段。
五、外资机构在国内投资情况
2018年，外资在国内共发生13笔收购记录，涉及10家投资机构，收购区域分布在8个省市，其中广东、福建分别发生了4笔及3笔，充分显现出这两省的市场竞争态势及外资对这两地资产的风险偏好。综合来看，全年外资对国内的不良资产市场，无论是收购金额还是涉及区域的广度，都偏向于谨慎。
经过近几年沿海地区轰轰烈烈的不良资产投资市场的洗礼，市场上不仅涌现出了一批批专业的投资机构及个人，也吸引了各种短线资金及投机者，他们的出现极大的促进市场的流动性，进而推动了资产价格的上行。沿海的浙江、江苏、广东、山东四省，共吸引了705个活跃二级投资者，占全国所有活跃二级投资者数量的65%，他们的集群效应，迅速将这几个地区的资产价格推向了天花板，导致行业利润空间极度收窄，进而倒逼有实力的投资者向内陆开拓市场。可以预见的是，未来几年，跨区域投资的风潮，会逐渐成为主流，内陆二级市场的发展会直接决定这个行业持续繁荣的广度与深度。
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