骚操作丨ABS助力PPP项目公司小股东实现二次杠杆变现

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2021-01-15 12:13 4248 0 0
中铁国际-南京空港枢纽市政道路PPP项目资产支持专项计划:原始权益人仅持有PPP项目公司9%股权,实现了该PPP项目全部未来收益的一次性变现。

作者:喜欢饶后的打野

来源:结构金融论坛(ID:structured-fin)

今天来扒一扒PPP项目公司小股东的资产证券化案例——中铁国际-南京空港枢纽市政道路PPP项目资产支持专项计划(请注意数据细节!)。本项目于2020年12月31日成功发行,总发行规模28.6亿元,最长期限6年,按年还本付息。项目原始权益人是中铁国际集团有限公司,债项评级为AAA级。这个项目有个特征值得关注:原始权益人仅持有PPP项目公司9%股权,实现了该PPP项目全部未来收益的一次性变现。

先看ABS产品情况:

数据来源:wind

粗略计算一下,基于上述产品结构下每年的现金流兑付支出需求如下(单位:万元),6年产品兑付金额总计328,204.70万元(为简化计算,每档证券期限按整年计)。

数据来源:wind,作者整理

再看PPP项目标的:

本项目相关的PPP项目是江苏省南京市南京空港枢纽经济区市政道路PPP项目,该项目由南京市江宁区政府批复,是政府付费型的市政道路建设项目。根据江宁经开区管委会及财政局相关批复文件,本项目涉及南京空港枢纽经济区内启航路机场连线道路等9条新增市政道路建设,预计总投资22.36亿元。项目采用PPP模式组织实施,计划由开发区财政分8年,以政府购买服务的方式来支付项目设计、建设、运营成本及合理利润,计算期内开发区购买服务预计投入资金30.39亿元。其中,项目建设期为2年,计划于2018年底前完成。该项目被纳入区级PPP项目库。

根据财政部PPP中心公布的数据,项目一般公共预算支出合计为326,840.22万元,其中建设期支出27,550.78万元,运营期支付合计299,289.44万元:

数据来源:财政部PPP中心

相信大家已经看出来了,ABS产品的未来兑付支出总额需求超出了PPP项目全部收入总额。有一种可能,社会资本方与政府重新签署了合作协议,调整了政府付费支付计划。

项目由南京空港枢纽经济区投资发展有限公司(政府出资代表),中铁港航局集团有限公司(中标牵头方),中铁国际集团有限公司及资金信托有限公司(后三者为联合体)共同出资设立项目公司进行投资,项目公司股权结构如下:

数据来源:财政部政府和社会资本合作中心 

从上图可见,本次PPP资产证券化的原始权益人中铁国际集团有限公司仅持有PPP项目公司9%股权,而本次发行实现了整个项目未来所有收益的一次性变现。经查询中铁港航局和中铁国际股权结构发现,二者分别为中国中铁股份的100%孙公司和子公司。因此,作者推测,本次的ABS发行应该包括了前置的收益权转让,并统一由中铁国际代理发行。(由于本项目PPP合同未披露,联合体之前的收益分配规则无法获取,后续若有公开,作者将继续补上)

最后聊几句中铁国际发行ABS的综合效益吧。

1.低成本融资。由前文可知,本项目总投资22.36亿元,从中标通知书看,项目融资费率为人行5年起贷款基准上浮4%,即(4.9%*(1+4%)=5.096%)。而从本次ABS发行结果看,ABS产品加权发行成本仅4.0826%,较银行成本低超过101bps,只要中介机构费用在此空间内,都是值当的。

2.两次杠杆收益。前文猜想项目方与政府变更了付费机制,收益增加必然与投资增加有关,但无论如何,或多或少存在价差收益。而本项目中,紫金信托较大可能为财务投资者,获取固定收益。因此,中铁系相当于在本项目中获得基于收益差的5.56(1/(9%+9%))倍杠杆收益。不仅如此,从ABS产品结构看出,本项目中,次级占比仅0.35%,这个杠杆比例可是285.71(1/0.35%)倍!

3.风险转移,提前变现,获得流动性。ABS将未来现金流一次性变现,并将风险转移给了市场投资者共同承担。本项目ABS优先级能获得AAA级评级,较大概率原始权益人或其关联方提供了类似流动性支持等外部增信,因此相当于给项目做了一个“兜底”增信。

总之,PPP项目经过前期的野蛮生长,发改委、财政部的清理整顿后,经过一段时间的发展,逐步涌现出一批较为优质的可证券化标的。根据财政部PPP中心数据显示,目前项目管理库存量项目9935个,项目总金额达15.2555万亿元。资产证券化对于盘活存量PPP项目,支持基础设施建设可持续和规范发展具有重要的意义。特别对于承接大量PPP项目建设的央企建筑公司而言,证券化能够帮助企业快速回笼投资,提升再投资能力。

纵观最近3年证券化市场PPP证券化落地才14单,158.85亿元,可谓未来市场广阔无垠,请君肆意策马扬鞭呀~

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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原标题: 骚操作丨ABS助力PPP项目公司小股东实现二次杠杆变现

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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