三万字深度报告：《私募投资基金监督管理条例》下行业变化全景分析附政策逐条解析

一、私募基金监管法律法规体系变化

（一）新规主要内容

（二）新规出台后的政策体系变化

二、私募基金市场环境

（一）当前市场规模

（二）新规下私募基金市场生态

1、监管机构

2、私募基金参与方

①基金投资者

②基金管理人

③基金托管人

3、周边服务机构

①基金财产保管机构

②基金销售机构

③基金份额登记机构

④律师事务所

⑤会计师事务所

三、对私募基金业务的影响

（一）对私募基金模式的影响

1、公司型私募基金

2、有限合伙型私募基金

3、契约型私募基金

（二）对“双GP”业务结构的影响

（三）对创业投资基金的差异化管理

（四）对基金嵌套层级的影响

（五）对变相突破的限制

（六）对违规展业合规成本的影响

四、《私募投资基金监督管理条例》逐条解析

解读：

1、确定《基金法》为私募基金管理条例上位法，统一监管标准。

2、确定《信托法》为私募基金管理条例上位法，为委托代理关系提供法律支撑。

3、确定《公司法》、《合伙企业法》为私募基金管理条例上位法，为合伙企业型和公司型私募基金模式提供法律支撑。

二

第二条【适用范围】

在中华人民共和国境内，以非公开方式募集资金，设立投资基金或者以进行投资活动为目的依法设立公司、合伙企业，由私募基金管理人或者普通合伙人管理，为投资者的利益进行投资活动，适用本条例。

解读：

与《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金登记备案办法》保持一致，具体明确内容如下：

1、明确所规制的私募构成要件：境内、非公开方式募集，资金委托管理，投资，利益共享。

2、明确组织形式、即契约型、合伙企业型和公司型。

3、基金由私募基金管理人或者普通合伙人（仅适用于合伙型基金）管理。

4、不适用于外资投资及境外机构。

5、不适用于证券期货经营机构开展的证券私募资管计划和私募基金业务

三

第三条【基本原则】

国家鼓励私募基金行业规范健康发展，发挥服务实体经济、促进科技创新等功能作用。

从事私募基金业务活动，应当遵循自愿、公平、诚信原则，保护投资者合法权益，不得违反法律、行政法规和国家政策，不得违背公序良俗，不得损害国家利益、社会公共利益和他人合法权益。

私募基金管理人管理、运用私募基金财产，私募基金托管人托管私募基金财产，私募基金服务机构从事私募基金服务业务，应当遵守法律、行政法规规定，恪尽职守，履行诚实守信、谨慎勤勉的义务。

私募基金从业人员应当遵守法律、行政法规规定，恪守职业道德和行为规范，按照规定接受合规和专业能力培训。

解读：

1、明确私募基金作用，提高政治站位，比照金融牌照管理。

2、明确信义义务。

3、强化合规培训，与《基金从业人员管理规则》及配套规则相衔接，将后续培训规定为法定义务，以加强后续规则的落实。根据《基金从业人员管理规则》第10条规定，从业人员在从事基金业务过程中应当持续具备从业资格注册条件，并参加后续职业培训。自从业资格首次注册次年起，或者在从业资格注销后重新注册当年起，每年度完成与法律法规、职业道德、专业技能有关的后续职业培训不少于15学时，其中职业道德方面的后续职业培训不少于5学时。

四

第四条【财产独立性】

私募基金财产独立于私募基金管理人、私募基金托管人的固有财产。私募基金财产的债务由私募基金财产本身承担，但法律另有规定的除外。

投资者按照基金合同、公司章程、合伙协议（以下统称基金合同）约定分配收益和承担风险。

解读

1、信托财产独立。

2、对于结构化设计、收益顺序分配等交易结构问题在不违反《公司法》和《合伙企业法》约定的前提下，可以“协议约定优先”。

五

第五条【监管职权】

私募基金业务活动的监督管理，应当贯彻党和国家路线方针政策、决策部署。国务院证券监督管理机构依照法律和本条例规定对私募基金业务活动实施监督管理，其派出机构依照授权履行职责。

国家对运用一定比例政府资金发起设立或者参股的私募基金的监督管理另有规定的，从其规定。

解读：

1、提高政治导向，贯彻党和国家路线方针政策、决策部署。

2、明确证监会及其排除机构的归口监管职责，日后合规管理要求加大。

3、针对国有资本参与的私募基金，需适用财政部的《政府投资基金暂行管理办法》和国家发改委的《政府出资产业投资基金管理暂行办法》。

六

第六条【分类监管】

国务院证券监督管理机构根据私募基金管理人业务类型、管理资产规模、持续合规情况、风险控制情况和服务投资者能力等，对私募基金管理人实施差异化监督管理，并对创业投资等股权投资、证券投资等不同类型的私募基金实施分类监督管理。

解读：

与《登记备案办法》第七条规定一致。主要明确：

1、针对私募基金管理人进行“扶优限劣”，差异化管理。

2、分类依据：基金管理人业务类型、管理资产规模、持续合规情况、风险控制情况和服务投资者能力等。

3、区分股权投资（含创业投资）和证券投资等类型，“等”字为地产基金等其他类型留出空间。

七

第七条【私募基金管理人要求】

私募基金管理人由依法设立的公司或者合伙企业担任。

以合伙企业形式设立的私募基金，资产由普通合伙人管理的，普通合伙人适用本条例关于私募基金管理人的规定。

私募基金管理人的股东、合伙人以及股东、合伙人的控股股东、实际控制人，控股或者实际控制其他私募基金管理人的，应当符合国务院证券监督管理机构的规定。

解读：

1、明确合伙企业型私募基金中，普通合伙人按私募基金管理人标准监管：单GP与私募基金管理人分离的架构中，私募基金管理人不能借用该安排转移管理责任，如GP实际承担了管理职责，则其需满足私募基金管理人的相关规定。

2、目前普遍采取的私募基金架构还有双GP单私募基金管理人架构，即由私募基金管理人担任其中一GP，另一GP由未登记为私募基金管理人的主体担任。鉴于该条款并未明确是否对所有普通合伙人适用，因此“双GP”是否依然适用，需要看后续监管要求。

2、将集团化管理、并表管理纳入管理要求，本条款本款目的在于规范同一集团范围内，多家私募基金管理人在业务、人员等方面的合规性，加强风险隔离，避免同业化竞争。目前仅《登记备案办法》第十七条、第十八条设置了少量原则性要求。

八

第八条【不适格主体】

有下列情形之一的，不得担任私募基金管理人，不得成为私募基金管理人的控股股东、实际控制人或者普通合伙人：

（一）本条例第九条规定的情形；

（二）因本条例第十四条第一款第三项所列情形被注销登记，自被注销登记之日起未逾3年的私募基金管理人，或者为该私募基金管理人的控股股东、实际控制人、普通合伙人；

（三）从事的业务与私募基金管理存在利益冲突；

（四）有严重不良信用记录尚未修复。

解读：

1、对私募基金管理人、控股股东、实控人的不适格情形进行明确。

2、“有严重不良信用记录尚未修复”，我们理解为兜底条款，除去“所负债务数额较大，到期未清偿或者被纳入失信被执行人名单”该等不良信用情形外，如涉及可能需赔偿巨额款项的纠纷，亦有可能无法成为私募基金管理人的控股股东、实际控制人或者普通合伙人。从该规定可看出，私募行业目前对于相关主体诚信的重视程度日趋增加。

九

第九条【董监高、执事合伙人或委派代表的不适格行为】

有下列情形之一的，不得担任私募基金管理人的董事、监事、高级管理人员、执行事务合伙人或者委派代表：

（一）因犯有贪污贿赂、渎职、侵犯财产罪或者破坏社会主义市场经济秩序罪，被判处刑罚；

（二）最近3年因重大违法违规行为被金融管理部门处以行政处罚；

（三）对所任职的公司、企业因经营不善破产清算或者因违法被吊销营业执照负有个人责任的董事、监事、厂长、高级管理人员、执行事务合伙人或者委派代表，自该公司、企业破产清算终结或者被吊销营业执照之日起未逾5年；

（四）所负债务数额较大，到期未清偿或者被纳入失信被执行人名单；

（五）因违法行为被开除的基金管理人、基金托管人、证券期货交易场所、证券公司、证券登记结算机构、期货公司以及其他机构的从业人员和国家机关工作人员；

（六）因违法行为被吊销执业证书或者被取消资格的律师、注册会计师和资产评估机构、验证机构的从业人员、投资咨询从业人员，自被吊销执业证书或者被取消资格之日起未逾5年；

（七）担任因本条例第十四条第一款第三项所列情形被注销登记的私募基金管理人的法定代表人、执行事务合伙人或者委派代表，或者负有责任的高级管理人员，自该私募基金管理人被注销登记之日起未逾3年。

解读：

将《登记备案办法》第九条的内容进行复述和强调，但有如下两个调整：

1、对于“因违法行为被开除的基金管理人、基金托管人、证券期货交易场所、证券公司、证券登记结算机构、期货公司以及其他机构的从业人员和国家机关工作人员”，《登记备案办法》明确了“自被开除之日起未逾5年”的期限，但该条文未有明确限期规定。从文义的角度，我们理解只要是因违法行为被开除的上述机构工作人员，无法再担任私募基金管理人的董监高、执行事务合伙人或者委派代表。

2、增加了“因非法集资、非法经营等重大违法行为被追究法律责任”的内容

十

第十条【备案内容】

私募基金管理人应当依法向国务院证券监督管理机构委托的机构（以下称登记备案机构）报送下列材料，履行登记手续：

（一）统一社会信用代码；

（二）公司章程或者合伙协议；

（三）股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员，普通合伙人、执行事务合伙人或者委派代表的基本信息，股东、实际控制人、合伙人相关受益所有人信息；

（四）保证报送材料真实、准确、完整和遵守监督管理规定的信用承诺书；

（五）国务院证券监督管理机构规定的其他材料。

私募基金管理人的控股股东、实际控制人、普通合伙人、执行事务合伙人或者委派代表等重大事项发生变更的，应当按照规定向登记备案机构履行变更登记手续。

登记备案机构应当公示已办理登记的私募基金管理人相关信息。

未经登记，任何单位或者个人不得使用“基金”或者“基金管理”字样或者近似名称进行投资活动，但法律、行政法规和国家另有规定的除外。

解读：

明确备案的合规要求

十一

第十一条【管理人职责】

私募基金管理人应当履行下列职责：

（一）依法募集资金，办理私募基金备案；

（二）对所管理的不同私募基金财产分别管理、分别记账，进行投资；

（三）按照基金合同约定管理私募基金并进行投资，建立有效的风险控制制度；

（四）按照基金合同约定确定私募基金收益分配方案，向投资者分配收益；

（五）按照基金合同约定向投资者提供与私募基金管理业务活动相关的信息；

（六）保存私募基金财产管理业务活动的记录、账册、报表和其他有关资料；

（七）国务院证券监督管理机构规定和基金合同约定的其他职责。

以非公开方式募集资金设立投资基金的，私募基金管理人还应当以自己的名义，为私募基金财产利益行使诉讼权利或者实施其他法律行为。

解读：

1、依法募集资金，办理基金备案。

2、对所管理的不同基金分别管理、分别记账，确保基金财产的独立性，防范利益冲突。

3、管理人提高风险管理水平，按照基金合同约定进行投资，制定有效的风险隔离措施，建立有效的风险控制制度。

4、按基金合同约定进行收益分配，保证投资者最根本的利益。

5、按照基金合同约定向投资者提供信息，落实投资者的知情权保护，履行管理人的信息披露义务。

6、保存私募基金业务活动的记录、账册、报表和其他有关资料提出保存要求，按《信息披露管理办法》等内容中有规定，主要以10年为主。

7、在行政法规层面确认了契约型基金的民事行为能力需要通过其管理机构以自己的名义代为行使，为私募基金管理人以自己名义为私募基金财产利益行使诉讼权利或实施其他法律行为进行合法性授权。

十二

第十二条【禁止性行为】

私募基金管理人的股东、实际控制人、合伙人不得有下列行为：

（一）虚假出资、抽逃出资、委托他人或者接受他人委托出资；

（二）未经股东会或者董事会决议等法定程序擅自干预私募基金管理人的业务活动；

（三）要求私募基金管理人利用私募基金财产为自己或者他人牟取利益，损害投资者利益；

（四）法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定禁止的其他行为。

解读：

1、穿透管理，不得虚假出资、抽逃出资、不得委托他人或接受他人委托出资，要体现最终受益人。

2、流程合规，明确禁止“未经股东会或董事会决议等法定程序擅自敢于私募基金管理人的业务活动”，即不得未经法定程序敢于私募基金管理人活动。

3、不得支配管理人，利用私募基金财产为自己牟利。

十三

第十三条【管理人持续要求】

私募基金管理人应当持续符合下列要求：

（一）财务状况良好，具有与业务类型和管理资产规模相适应的运营资金；

（二）法定代表人、执行事务合伙人或者委派代表、负责投资管理的高级管理人员按照国务院证券监督管理机构规定持有一定比例的私募基金管理人的股权或者财产份额，但国家另有规定的除外；

（三）国务院证券监督管理机构规定的其他要求。

解读：

1、财务状况良好，运营资金充足。与《登记备案办法》已经提出了私募基金管理人需要有1000万实缴出资的要求相呼应。

2、衍生私募基金管理人运营资金的要求，明确与“管理资产规模”相适应，在管理人登记环节将会提交商业计划书中的展业计划、储备基金规模与机构运营资金的匹配性。

3、明确了高管持股要求，与《登记备案办法》第八条第三款对应，“（三）法定代表人、执行事务合伙人或其委派代表、负责投资管理的高级管理人员直接或者间接合计持有私募基金管理人一定比例的股权或者财产份额”。作为上位法对于私募基金管理人应符合的持续要求作出了笼统的规定，该安排不单从立法技术角度考虑，避免上位法频繁被修改，也方便证监会及基金业协会日后依据私募行业的实际情况及时作出调整。

4、政府投资基金及证券期货资管子公司可能适用国家其他规定，如财政部的《政府投资基金暂行管理办法》和国家发改委的《政府出资产业投资基金管理暂行办法》。

十四

第十四条【注销登记管理人要求】

私募基金管理人有下列情形之一的，登记备案机构应当及时注销私募基金管理人登记并予以公示：

（一）自行申请注销登记；

（二）依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产；

（三）因非法集资、非法经营等重大违法行为被追究法律责任；

（四）登记之日起12个月内未备案首只私募基金；

（五）所管理的私募基金全部清算后，自清算完毕之日起12个月内未备案新的私募基金；

（六）国务院证券监督管理机构规定的其他情形。

登记备案机构注销私募基金管理人登记前，应当通知私募基金管理人清算私募基金财产或者依法将私募基金管理职责转移给其他经登记的私募基金管理人。

解读：

1、自登记之日备案首只基金产品的要求沿用了疫情期间的12个月标准。

2、相较于《登记备案办法》第七十六条规定的基金业协会注销私募基金管理人登记的情形，增加了“因非法集资、非法经营等重大违法行为被追究法律责任”的情形。

3、基金业协会在注销登记前，应当通知拟被注销的基金管理人清算基金财产，或者依法将产品的管理职责转移给其他管理人。解决注销后基金相关权利义务的处置问题。

十五

第十五条【托管要求】

除基金合同另有约定外，私募基金财产应当由私募基金托管人托管。私募基金财产不进行托管的，应当明确保障私募基金财产安全的制度措施和纠纷解决机制。

解读：

保持既有规定。

十六

第十六条【托管人的隔离要求】

私募基金财产进行托管的，私募基金托管人应当依法履行职责。

私募基金托管人应当依法建立托管业务和其他业务的隔离机制，保证私募基金财产的独立和安全。

解读：

相较于《基金法》而言，私募基金对于托管人要求较为宽松，只做原则性规定。

十七

第十七条【自行募集】

私募基金管理人应当自行募集资金，不得委托他人募集资金，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外。

解读：

1、禁止委托他人募集资金行为，该部分内容比《登记备案办法》更为严格，在《登记备案办法》中，允许委托符合证监会规定的基金销售机构代为募集，但这并非意味着对对基金代销模式的否定，根据2020年施行的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及其实施规定不再允许独立基金销售机构代销私募股权基金，仍允许销售私募证券基金。《证券公司代销金融产品管理规定》第四条规定“证券公司可以代销在境内发行，并经国家有关部门或者其授权机构批准或者备案的各类金融产品。法律、行政法规和国家有关部门禁止代销的除外。”此后，在代销机构业务管理上，是否有新的变化尚不确定。

2、他人居间介绍募集并未进行限制。

十八

第十八条【合格募集】

私募基金应当向合格投资者募集或者转让，单只私募基金的投资者累计不得超过法律规定的人数。私募基金管理人不得采取为单一融资项目设立多只私募基金等方式，突破法律规定的人数限制；不得采取将私募基金份额或者收益权进行拆分转让等方式，降低合格投资者标准。

前款所称合格投资者，是指达到规定的资产规模或者收入水平，并且具备相应的风险识别能力和风险承担能力，其认购金额不低于规定限额的单位和个人。

合格投资者的具体标准由国务院证券监督管理机构规定。

解读：

1、合格募集包括募集和转让两个方面。

2、应当向合格投资者进行募集，合格投资者的要素应同时包括：达到规定的资产规模或者收入水平；具备相应的风险识别能力和风险承担能力；认购金额不低于规定限额，的单位和个人。具体标准授权中国证监会制定。

3、单只基金的投资者数量符合法律限制性要求（如公司法、合伙企业法的相关要求）。不得为单一融资项目设立多只私募基金方式，突破人数限制。

4、不得采取将私募基金份额或者收益权进行拆分转让等方式，降低合格投资者标准。

十九

第十九条【适当性要求】

私募基金管理人应当向投资者充分揭示投资风险，根据投资者的风险识别能力和风险承担能力匹配不同风险等级的私募基金产品。

解读：

只是明确了根据投资者的风险识别能力和风险承担能力匹配不同风险等级的私募基金产品。但并未限制私募基金管理人向投资者销售风险等级高于其风险承受能力的产品。

二十

第二十条【募集环节的禁止性行为】

私募基金不得向合格投资者以外的单位和个人募集或者转让；不得向为他人代持的投资者募集或者转让；不得通过报刊、电台、电视台、互联网等大众传播媒介，电话、短信、即时通讯工具、电子邮件、传单，或者讲座、报告会、分析会等方式向不特定对象宣传推介；不得以虚假、片面、夸大等方式宣传推介；不得以私募基金托管人名义宣传推介；不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益。

解读：

1、承继性规定：不得向非合格投资者募集、不得公开募集、不得保本保收益、不得虚假宣传等。

2、新增性要求：不得向为他人代持的投资者募集或者转让；不得以私募基金托管人名义宣传推介。

二十一

第二十一条【显名要求】

私募基金管理人运用私募基金财产进行投资的，在以私募基金管理人名义开立账户、列入所投资企业股东名册或者持有其他私募基金财产时，应当注明私募基金名称。

解读

开户、列入股东名册或持有其他私募基金财产行为“显名化”，要求应当注明私募基金名称。主要适用于契约型私募基金。

二十二

第二十二条【产品备案】

私募基金管理人应当自私募基金募集完毕之日起20个工作日内，向登记备案机构报送下列材料，办理备案：

（一）基金合同；

（二）托管协议或者保障私募基金财产安全的制度措施；

（三）私募基金财产证明文件；

（四）投资者的基本信息、认购金额、持有基金份额的数量及其受益所有人相关信息；

（五）国务院证券监督管理机构规定的其他材料。

私募基金应当具有保障基本投资能力和抗风险能力的实缴募集资金规模。登记备案机构根据私募基金的募集资金规模等情况实施分类公示，对募集的资金总额或者投资者人数达到规定标准的，应当向国务院证券监督管理机构报告。

解读：

1、对于“私募基金募集完毕之日”的界定，应参照《私募投资基金登记备案办法》中规定的时点，即基金合同已有效签署、并且首期募集资金已进入基金财产账户作为备案时限计算的标准。

2、首次提出“受益所有人”的概念，在后续强化反洗钱义务奠定基础。

3、新增私募基金应当具有保障基本投资能力和抗风险能力的实缴募集资金规模。已在《登记备案办法》中予以落实，私募证券基金和私募股权基金均为1000万元，创投基金初始为500万元，单一项目型基金则为2000万元。

4、新增基金业协会对募集资金总额或者投资者人数达到规定标准的，应当向中国证监会报告。

二十三

第二十三条【私募基金监测机构】

国务院证券监督管理机构应当建立健全私募基金监测机制，对私募基金及其投资者份额持有情况等进行集中监测，具体办法由国务院证券监督管理机构规定。

解读：

1、明确证监会的监管地位。

2、集中监测私募基金及其投资者份额持有情况等，将为上文穿透式监管向呼应。

二十四

第二十四条【投资范围】

私募基金财产的投资包括买卖股份有限公司股份、有限责任公司股权、债券、基金份额、其他证券及其衍生品种以及符合国务院证券监督管理机构规定的其他投资标的。

私募基金财产不得用于经营或者变相经营资金拆借、贷款等业务。私募基金管理人不得以要求地方人民政府承诺回购本金等方式变相增加政府隐性债务。

解读：

1、投资范围并未包括合伙企业财产份额，因此对于未通过备案的合伙企业（SPV）简介持有被投惬意股权的投资结构，存在合规瑕疵。

2、投资范围的负面清单，新增了“不得要求不得以要求地方人民政府承诺回购本金等方式变相增加政府隐性债务”的行为，避免私募基金隐匿地方债务。

二十五

第二十五条【投资层级豁免】

私募基金的投资层级应当遵守国务院金融管理部门的规定。但符合国务院证券监督管理机构规定条件，将主要基金财产投资于其他私募基金的私募基金不计入投资层级。

创业投资基金、本条例第五条第二款规定私募基金的投资层级，由国务院有关部门规定。

解读：

1、私募基金最终还是采用了和其他资管产品相同的标准，即为了防范多层嵌套带来的“空转”，原则上应当满足《资管新规》不得超过2层的要求。

2、为了照顾私募基金的特殊性和灵活性，对“符合中国证监会规定条件”的“主要基金财产投资于其他私募基金的私募基金（即FOF，母基金）”予以了豁免。证监会负责人就《私募投资基金监督管理条理》答记者问中已予以明确，“三是明确政策支持，对母基金、创业投资基金、政府性基金等具有合理展业需求的私募基金，《条例》在已有规则基础上豁免一层嵌套限制，明确‘符合国务院证券监督管理机构规定条件，将主要基金财产投资于其他私募基金的私募基金不计入投资层级’，支持行业发挥积极作用，培育长期机构投资者”。

3、对于创业投资基金和政府引导基金，目前已在国家发改委的主导下出台了《资管新规》的两类基金细则，已经取得了投资层级的豁免，该两类基金不视为一层资产管理产品。

4、目前私募投资基金的产品备案环节尚未设置对多层嵌套架构的核查机制，我们预计中基协未来可能通过审核系统更新或要求管理人以承诺等形式，进一步落实对私募基金违规多层嵌套的核查。

二十六

第二十六条【专业化经营与利益冲突】

私募基金管理人应当遵循专业化管理原则，聘用具有相应从业经历的高级管理人员负责投资管理、风险控制、合规等工作。

私募基金管理人应当遵循投资者利益优先原则，建立从业人员投资申报、登记、审查、处置等管理制度，防范利益输送和利益冲突。

解读：

1、规定了私募基金管理人专业化经营的原则性要求，包括高管从业经历的要求等。

2、强调私募基金管理人投资者利益优先，防范利益输送和利益冲突的原则。

二十七

第二十七条【转委托与投资顾问】

私募基金管理人不得将投资管理职责委托他人行使。

私募基金管理人委托其他机构为私募基金提供证券投资建议服务的，接受委托的机构应当为《证券投资基金法》规定的基金投资顾问机构。

解读：

1、禁止私募基金管理人转委托投资管理职责，但是在关联机构任职实际从事投资管理工作是否属于此类情形，有待明确。

2、私募证券基金提供证券投资建议服务的，应当为《基金法》规定的基金投资顾问机构。

二十八

第二十八条【关联交易】

私募基金管理人应当建立健全关联交易管理制度，不得以私募基金财产与关联方进行不正当交易或者利益输送，不得通过多层嵌套或者其他方式进行隐瞒。

私募基金管理人运用私募基金财产与自己、投资者、所管理的其他私募基金、其实际控制人控制的其他私募基金管理人管理的私募基金，或者与其有重大利害关系的其他主体进行交易的，应当履行基金合同约定的决策程序，并及时向投资者和私募基金托管人提供相关信息。

解读：

1、建立健全关联交易管理制度，不得利益输送，不得通过多层嵌套等方式隐瞒。

2.明确关联交易定义，即运用私募基金财产与自己、投资者、所管理的其他私募基金、其实际控制人控制的其他私募基金管理人管理的私募基金，或者与其有重大利害关系的其他主体进行交易的。具体的交易对象包括管理人自己；投资者；所管理的其他私募基金；其实控人控制的其他私募基金管理人管理的私募基金；与其有重大利害关系的其他主体。

二十九

第二十九条【审计要求】

私募基金管理人应当按照规定聘请会计师事务所对私募基金财产进行审计，向投资者提供审计结果，并报送登记备案机构。

解读：

1、私募基金应按照规定聘请会计师事务所对私募基金财产进行审计，符合要求的会计师事务所名单可在证监会官网查询。

2、向投资者提供审计结果，报送登记备案机构。

三十

第三十条【从业人员禁止性行为】

私募基金管理人、私募基金托管人及其从业人员不得有下列行为：

（一）将其固有财产或者他人财产混同于私募基金财产；

（二）利用私募基金财产或者职务便利，为投资者以外的人牟取利益；

（三）侵占、挪用私募基金财产；

（四）泄露因职务便利获取的未公开信息，利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的证券、期货交易活动；

（五）法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定禁止的其他行为。

解读：

1、私募基金管理人、托管人及其从业人员不得有财产混同，不得为投资者以外的人牟利，不得侵占挪用基金财产，不得泄密及其他禁止性行为。与以往规定保持一致。

2、私募基金老鼠仓行为将会成为后续检查的重点。

三十一

第三十一条【管理人信披义务】

私募基金管理人在资金募集、投资运作过程中，应当按照国务院证券监督管理机构的规定和基金合同约定，向投资者提供信息。

私募基金财产进行托管的，私募基金管理人应当按照国务院证券监督管理机构的规定和托管协议约定，及时向私募基金托管人提供投资者基本信息、投资标的权属变更证明材料等信息。

解读：

包括依照监管规则规定和基金合同约定向投资者履行的信息披露义务，以及依照监管规则规定和托管协议约定向托管人履行的信息披露义务。新增了应向托管人提供投资者基本信息和投资标的权属变更证明材料，以便于托管机构的投资监督工作。

三十二

第三十二条【信息披露环节的禁止性行为】

私募基金管理人、私募基金托管人及其从业人员提供、报送的信息应当真实、准确、完整，不得有下列行为：

（一）虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；

（二）对投资业绩进行预测；

（三）向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益；

（四）法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定禁止的其他行为。

解读：

管理人、托管人及其从业人员履行信息披露（包括向投资者的信息披露和向监管机构的信息报送）应当真实、准确、完整。

三十三

第三十三条【信息报送】

私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服务机构应当按照国务院证券监督管理机构的规定，向登记备案机构报送私募基金投资运作等信息。登记备案机构应当根据不同私募基金类型，对报送信息的内容、频次等作出规定，并汇总分析私募基金行业情况，向国务院证券监督管理机构报送私募基金行业相关信息。

登记备案机构应当加强风险预警，发现可能存在重大风险的，及时采取措施并向国务院证券监督管理机构报告。

登记备案机构应当对本条第一款规定的信息保密，除法律、行政法规另有规定外，不得对外提供。

解读：

1、私募基金管理人、托管人和服务机构应当向基金业协会履行信息报送义务，具体报送标准由中国证监会规定。

2、基金业协会采用差异化原则，根据不同基金类型，可以对报送信息的内容、频次等作出规定。

3、基金业协会汇总分析行业情况，向中国证监会报送行业相关信息。加强风险预警，及时采取措施并向中国证监会报告。

4、信息严格保密，法律、行政法规的另有规定是否包含民事案件调查取证尚不明确。

三十四

第三十四条【管理人失能情形下的处置措施】

因私募基金管理人无法正常履行职责或者出现重大风险等情形，导致私募基金无法正常运作、终止的，由基金合同约定或者有关规定确定的其他专业机构，行使更换私募基金管理人、修改或者提前终止基金合同、组织私募基金清算等职权。

解读：

在基金合同中落实管理人失能情况下，如何更换管理人，如何修订基金合同，如何组织基金清算等保护投资者权利的措施。

三十五

第三十五条【创业投资基金的定义】

本条例所称创业投资基金，是指符合下列条件的私募基金：

（一）投资范围限于未上市企业，但所投资企业上市后基金所持股份的未转让部分及其配售部分除外；

（二）基金名称包含“创业投资基金”字样，或者在公司、合伙企业经营范围中包含“从事创业投资活动”字样；

（三）基金合同体现创业投资策略；

（四）不使用杠杆融资，但国家另有规定的除外；

（五）基金最低存续期限符合国家有关规定；

（六）国家规定的其他条件。

解读：

1、创业投资基金应当限于投资未上市企业。实操层面应包括新三板公司当然属于非上市企业，创业投资基金可以投资。但北交所上市公司，或其他板块的上市公司的战略配售、打新等，均不属于创业投资基金的可投资范围。

2、基金合同中应该对投资策略进行限定，将基金的投资范围限制在法律规定的创业投资围内，且不得进行突破。

3、创业投资基金必须接受严格的杠杆限制，如果创业投资基金进行贷款融资，或自身进行结构化安排，那么也会产生风险外溢的可能性，就丧失了对其进行轻量化监管的理由。

4、创业投资基金应该坚持长期投资理念，因而对其最低的存续期有限制性要求。

三十六

第三十六条【创业投资基金的政策支持】

国家对创业投资基金给予政策支持，鼓励和引导其投资成长性、创新性创业企业，鼓励长期资金投资于创业投资基金。

国务院发展改革部门负责组织拟定促进创业投资基金发展的政策措施。国务院证券监督管理机构和国务院发展改革部门建立健全信息和支持政策共享机制，加强创业投资基金监督管理政策和发展政策的协同配合。登记备案机构应当及时向国务院证券监督管理机构和国务院发展改革部门报送与创业投资基金相关的信息。

享受国家政策支持的创业投资基金，其投资应当符合国家有关规定。

解读：

1、引导创投基金投资成长性、创新性创业企业。

2、要求享受国家政策支持的创投基金，其投资应当符合国家有关规定（例如满足多少比例的对早中小科技型企业的投资等），从而将差异化监管和享受政策的标准区分开来。

3、监管分工，国家发改委负责组织具体发展政策的拟定工作；中国证监会和国家发改委应当建立信息和支持政策共享机制，协同配合。中基协同时向中国证监会和国家发改委报送与创业投资基金相关的信息。

三十七

第三十七条【创投基金差异化监督优惠举措】

国务院证券监督管理机构对创业投资基金实施区别于其他私募基金的差异化监督管理：

（一）优化创业投资基金营商环境，简化登记备案手续；

（二）对合法募资、合规投资、诚信经营的创业投资基金在资金募集、投资运作、风险监测、现场检查等方面实施差异化监督管理，减少检查频次；

（三）对主要从事长期投资、价值投资、重大科技成果转化的创业投资基金在投资退出等方面提供便利。

解读：

1、简化创投基金登记备案手续。

2、规范的创投基金减少检查频次。

3、对符合国家导向的创投基金在投资退出提供便利，后续可能会在IPO锁定期、再融资锁定期和检查方面探索优惠措施。

三十八

第三十八条【创投基金备案优惠】

登记备案机构在登记备案、事项变更等方面对创业投资基金实施区别于其他私募基金的差异化自律管理。

解读：

为创投基金出台更加便利的登记备案标准留下空间。

三十九

第三十九条【证监会监管职权】

国务院证券监督管理机构对私募基金业务活动实施监督管理，依法履行下列职责：（一）制定有关私募基金业务活动监督管理的规章、规则；

（二）对私募基金管理人、私募基金托管人以及其他机构从事私募基金业务活动进行监督管理，对违法行为进行查处；

（三）对登记备案和自律管理活动进行指导、检查和监督；

（四）法律、行政法规规定的其他职责。

解读：

监管职权包括规则制定权、行政处罚等行政管理权、对中基协的指导检查监督权、其他相关权利。

四十

第四十条【证监会监管具体措施】

国务院证券监督管理机构依法履行职责，有权采取下列措施：

（一）对私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服务机构进行现场检查，并要求其报送有关业务资料；

（二）进入涉嫌违法行为发生场所调查取证；

（三）询问当事人和与被调查事件有关的单位和个人，要求其对与被调查事件有关的事项作出说明；

（四）查阅、复制与被调查事件有关的财产权登记、通讯记录等资料；

（五）查阅、复制当事人和与被调查事件有关的单位和个人的证券交易记录、登记过户记录、财务会计资料以及其他有关文件和资料；对可能被转移、隐匿或者毁损的文件和资料，可以予以封存；

（六）依法查询当事人和与被调查事件有关的账户信息；

（七）法律、行政法规规定的其他措施。

为防范私募基金风险，维护市场秩序，国务院证券监督管理机构可以采取责令改正、监管谈话、出具警示函等措施。

解读：

具体措施包括：现场检查权；调查取证权（进入场所调查，询问相关人员）；查阅、复制资料权；查询账户信息权；责令改正、监管谈话、出具警示函等处罚权。

四十一

第四十一条【现场检查、调查】

国务院证券监督管理机构依法进行监督检查或者调查时，监督检查或者调查人员不得少于2人，并应当出示执法证件和监督检查、调查通知书或者其他执法文书。对监督检查或者调查中知悉的商业秘密、个人隐私，依法负有保密义务。

被检查、调查的单位和个人应当配合国务院证券监督管理机构依法进行的监督检查或者调查，如实提供有关文件和资料，不得拒绝、阻碍和隐瞒。

解读：

1、证监会检查人员应不得少于2人，初始执法证件和执法文书，承担保密义务要求。

2、对被检查、调查单位和个人，应配合调查，如实提供，不得拒绝、阻碍和隐瞒。

四十二

第四十二条【不同违法违规行为的处罚措施】

国务院证券监督管理机构发现私募基金管理人违法违规，或者其内部治理结构和风险控制管理不符合规定的，应当责令限期改正；逾期未改正，或者行为严重危及该私募基金管理人的稳健运行、损害投资者合法权益的，国务院证券监督管理机构可以区别情形，对其采取下列措施：

（一）责令暂停部分或者全部业务；

（二）责令更换董事、监事、高级管理人员、执行事务合伙人或者委派代表，或者限制其权利；

（三）责令负有责任的股东转让股权、负有责任的合伙人转让财产份额，限制负有责任的股东或者合伙人行使权利；

（四）责令私募基金管理人聘请或者指定第三方机构对私募基金财产进行审计，相关费用由私募基金管理人承担。

私募基金管理人违法经营或者出现重大风险，严重危害市场秩序、损害投资者利益的，国务院证券监督管理机构除采取前款规定的措施外，还可以对该私募基金管理人采取指定其他机构接管、通知登记备案机构注销登记等措施。

解读：

证监会在发现管理人存在违法违规行为或风险隐患时可以采取的管理措施，按照不同风险等级，包括：

1、轻度：有违法违规行为，或内部治理、风险控制不符合规定的，责令改正。

2、中度：逾期未改正，或行为严重危及管理人正常运行，损害投资者利益的，可责令暂停部分或者全部义务；责令更改高管或限制权利；责令更换股东或限制其权利；责令管理人聘请，或自行指定第三方机构对私募基金进行审计，相关费用由管理人承担。

3、重度：违法经营或出现重大风险，严重危害市场秩序、损害投资者利益的，除上述措施外，还可以要求指定其他机构接管；通知基金业协会注销其管理人登记等措施。

四十三

第四十三条【诚信体系和信息共享】

国务院证券监督管理机构应当将私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服务机构及其从业人员的诚信信息记入资本市场诚信数据库和全国信用信息共享平台。国务院证券监督管理机构会同国务院有关部门依法建立健全私募基金管理人以及有关责任主体失信联合惩戒制度。

国务院证券监督管理机构会同其他金融管理部门等国务院有关部门和省、自治区、直辖市人民政府建立私募基金监督管理信息共享、统计数据报送和风险处置协作机制。处置风险过程中，有关地方人民政府应当采取有效措施维护社会稳定。

解读：

1、信用体系建设上，证监会将管理人、托管人、服务机构及其从业人员的诚信信息计入资本市场诚信数据库和全国信用信息共享平台，并会同相关部门依法建立健全私募基金管理人以及有关责任主体失信联合惩戒制度。

2、明确中国证监会与其他金融监管部门、地方政府进行私募基金监管信息共享、统计数据报送、风险处置协作。

3、地方政府在处置私募基金风险中应维护社会稳定。

四十四

第四十四条【未经登记备案开展基金的惩罚措施】

未依照本条例第十条规定履行登记手续，使用“基金”或者“基金管理”字样或者近似名称进行投资活动的，责令改正，没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足100万元的，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处3万元以上30万元以下的罚款。

解读：

全面提高未经登记备案手续开展基金投资活动的违法成本。

四十五

第四十五条【股东、实控人控制基金财产为己谋私的惩罚措施】

私募基金管理人的股东、实际控制人、合伙人违反本条例第十二条规定的，责令改正，给予警告或者通报批评，没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足100万元的，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

解读：

全面提高了私募基金管理人股东及其实控人通过控制基金财产为自己谋私等违法活动的违法成本。

四十六

第四十六条【违反合规要求应承担的责任】

私募基金管理人违反本条例第十三条规定的，责令改正；拒不改正的，给予警告或者通报批评，并处10万元以上100万元以下的罚款，责令其停止私募基金业务活动并予以公告。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

解读：

明确私募基金管理人违反持续满足财务状况良好、营运资金充足和高管团队持股要求以及中国证监会规定的其他情形下的合规责任。

四十七

第四十七条【托管人隔离机制未建立的合规责任】

违反本条例第十六条第二款规定，私募基金托管人未建立业务隔离机制的，责令改正，给予警告或者通报批评，并处5万元以上50万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

四十八

第四十八条【私募基金管理人募集不规范的合规责任】

违反本条例第十七条、第十八条、第二十条关于私募基金合格投资者管理和募集方式等规定的，没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足100万元的，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处3万元以上30万元以下的罚款。

四十九

第四十九条【私募基金管理人违反适当性义务的合规责任】

违反本条例第十九条规定，未向投资者充分揭示投资风险，并误导其投资与其风险识别能力和风险承担能力不匹配的私募基金产品的，给予警告或者通报批评，并处10万元以上30万元以下的罚款；情节严重的，责令其停止私募基金业务活动并予以公告。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上10万元以下的罚款。

五十

第五十条【私募基金管理人未及时备案产品的合规责任】

违反本条例第二十二条第一款规定，私募基金管理人未对募集完毕的私募基金办理备案的，处10万元以上30万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处3万元以上10万元以下的罚款。

五十一

第五十一条【私募基金管理人突破投资范围或不合规经营的合规责任】

违反本条例第二十四条第二款规定，将私募基金财产用于经营或者变相经营资金拆借、贷款等业务，或者要求地方人民政府承诺回购本金的，责令改正，给予警告或者通报批评，没收违法所得，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

五十二

第五十二条【私募基金管理人未聘用适格高管，或未建立投资申报管理制度的合规责任】

违反本条例第二十六条规定，私募基金管理人未聘用具有相应从业经历的高级管理人员负责投资管理、风险控制、合规等工作，或者未建立从业人员投资申报、登记、审查、处置等管理制度的，责令改正，给予警告或者通报批评，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

五十三

第五十三条【私募基金管理人转委托，或聘用不适格机构提供证券投资建议服务的合规责任】

违反本条例第二十七条规定，私募基金管理人委托他人行使投资管理职责，或者委托不符合《证券投资基金法》规定的机构提供证券投资建议服务的，责令改正，给予警告或者通报批评，没收违法所得，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

五十四

第五十四条【私募基金管理人违反关联交易的合规责任】

违反本条例第二十八条规定，私募基金管理人从事关联交易的，责令改正，给予警告或者通报批评，没收违法所得，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

五十五

第五十五条【私募基金管理人、托管人及其从业人员禁止性行为的合规责任】

私募基金管理人、私募基金托管人及其从业人员有本条例第三十条所列行为之一的，责令改正，给予警告或者通报批评，没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足100万元的，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

五十六

第五十六条【私募基金管理人、托管人及其从业人员违反信披义务的合规责任】

私募基金管理人、私募基金托管人及其从业人员未依照本条例规定提供、报送相关信息，或者有本条例第三十二条所列行为之一的，责令改正，给予警告或者通报批评，没收违法所得，并处10万元以上100万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上30万元以下的罚款。

五十七

第五十七条【私募服务机构及其从业人员违反信义义务情形下的合规责任】

私募基金服务机构及其从业人员违反法律、行政法规规定，未恪尽职守、勤勉尽责的，责令改正，给予警告或者通报批评，并处10万元以上30万元以下的罚款；情节严重的，责令其停止私募基金服务业务。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告或者通报批评，并处3万元以上10万元以下的罚款。

五十八

第五十八条【私募基金管理人、托管人及其从业人员严重违规的行政处罚措施及刑事责任】

私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服务机构及其从业人员违反本条例或者国务院证券监督管理机构的有关规定，情节严重的，国务院证券监督管理机构可以对有关责任人员采取证券期货市场禁入措施。

拒绝、阻碍国务院证券监督管理机构及其工作人员依法行使监督检查、调查职权，由国务院证券监督管理机构责令改正，处10万元以上100万元以下的罚款；构成违反治安管理行为的，由公安机关依法给予治安管理处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。

五十九

第五十九条【证监会及中基协的廉洁勤政要求】

国务院证券监督管理机构、登记备案机构的工作人员玩忽职守、滥用职权、徇私舞弊或者利用职务便利索取或者收受他人财物的，依法给予处分；构成犯罪的，依法追究刑事责任。

六十

第六十条【民事赔偿责任的优先原则】

违反本条例规定和基金合同约定，依法应当承担民事赔偿责任和缴纳罚款、被没收违法所得，其财产不足以同时支付时，先承担民事赔偿责任。

解读：

明确民事赔偿责任、行政罚款和没收违法所得之间的优先顺序。优先应当用于承担民事赔偿责任

六十一

第六十一条【外商投资私募基金管理人的管理】

外商投资私募基金管理人的管理办法，由国务院证券监督管理机构会同国务院有关部门依照外商投资法律、行政法规和本条例制定。

境外机构不得直接向境内投资者募集资金设立私募基金，但国家另有规定的除外。

私募基金管理人在境外开展私募基金业务活动，应当符合国家有关规定。

1、外商投资私募基金因受《外商投资法》等制约，需授权由中国证监会会同商务部等相关部门，依照外商投资法律、行政法规和《私募条例》的要求进行制定。

2、明确除国家另有规定外，境外机构不得直接向境内投资者募集资金设立私募基金。一般会需要通过在境内设立WOFE来开展相应的募集活动。但如果是境外机构向境内投资者募集其在境外持有的资产，究竟是否应该也视为是“向境内投资者募集资金”并未明确。

3、境内私募基金管理人拟在境外开展私募基金业务活动，如利用基金财产进行境外投资，应当符合国家关于境外投资的有关规定。